孟岩：JP Morgan与Facebook稳定币为区块链行业带来的影响和启示

分享嘉宾

孟岩，通证学派研究院发起人，CSDN副总裁，通正道捷首席架构师。

  讲 座 内 容  

很高兴今天有机会跟大家一起来聊一聊稳定币的问题。最近因为整个市场在回暖，所以有很多的项目又开始活跃起来了。很多人都关心稳定币的问题。我今天晚上争取用一个小时左右的时间，把我对稳定币的一些看法和一些思考跟大家做一个分享。

第一，我们会讨论，为什么稳定币现在会成为整个加密数字经济的一个关键问题，然后我们会讨论几个关于稳定币的主要迷思，也就是大家常见的误解，然后研究稳定币主要使用两个工具，一个叫货币倒金字塔，是一个模型，大家必须理解这个东西才能够探讨稳定币以及其他涉及到货币的一些常见问题，还有一个叫动态T型表，也可以说是叫动态的资产负债表。然后会讨论USDT，这是一个比较重要的话题，理解了USDT你就理解了稳定币的关键问题，然后我们拓展一下，谈谈国际政治经济格局当中的数字货币的未来。最后来看看，我们该怎么做。 

稳定币为何关键？

稳定币是现在的一个热点，而且我认为，如果各位想做一些面向未来的区块链的项目的话，不管你是不是要用稳定币，你一定要懂稳定币。所以我今天把我这段时间的一些研究结果跟大家一起探讨一下。

最近大家比较关注以太坊ETC，最近涨的也非常好，但是其实我来说的话，这一波变化它更多的是一个周期性变化，非本质性非结构性的变化。而真正本质性和结构性的变化其实发生在稳定币领域。我们看光是今年以来，实际上稳定币就有很多大动作，2019年以来，加密数字经济领域最主要的重大事件都跟稳定币有关。比如2月14号那一天，新闻媒体报道了关于JP摩根推出的JPM摩根币，然后3月份Facebook稳定币计划曝光，几乎是同时，我的老东家IBM跟六家银行签订了协议，建立了一个叫做World Wire的一个稳定币汇款网络。

那么稳定币在里面扮演什么角色？稳定币就在World Wire这个方案当中充当跨境的价值流动的载体。这就是IBM的World Wire。大家都知道最近整个加密数字货币的市场有所回暖，比特币突破了8300美金，以太坊以太币USDT这些主流币种都在比较快的增长中。

然后4月份纽约的总检察长发起了对Tether和USDT的调查，指责他们挪用资金，5月份，也就是刚刚发生的事情，Facebook在瑞士成立了Libra Networks。且据估计，在今年第三季度，Facebook将正式推出自己的稳定币。在这几个月之间还有一个很重要的事情，就是说所谓DeFi去中心化金融概念的兴起，与此同时，DeFi当中最重要的一个项目就是MakerDao，他一家占了整个市值的大概百分之八十几，他现在的规模也在不断的增长，整个稳定币的发行量大概接近4亿美金。

那么为什么稳定币会突然成为一个热点呢？简单说四个理由，第一个是主流机构入场的通道，像IBM也好，像一些大银行也好，向日本的一些银行，他们如果要进入区块链这个领域的话，他们一定要使用稳定币，而不是传统的我们所熟悉的这些价格剧烈波动的比特以太这些加密数字货币，否则他们无法应对在进入市场之后所面对的风险。那么为什么稳定币会突然成为一个热点呢？

第二，对于主流的人群来说，也就是非炒币的一般人群，他要使用稳定币来进行支付，或是进行一些其他方面的经济往来。他希望他们所使用的token或币的价值是相对稳定的，而不是剧烈的变化。

实际上不管是第一个原因，还是第二个原因，都说明了一个问题，就是我们通证经济也好，或者叫加密数字经济，要想跟实体经济去结合的话，必须要有稳定币这样一个连接点，如果没有这样一个连接点的话，我们在现实世界当中，我们的商品，我们的服务都是通过稳定币、法币来计价的，而且基本上主流货币的表现基本上是稳定的。

那么如果我们进入到加密数字货币的世界里头，我们没有一个稳定的价值尺度，现实世界中的实体经济跟我们的加密数字经济之间就很难结合起来。大家也知道，最早也有很多人尝试直接使用比特币来进行支付，但比特币作为一个支付货币的实践基本上已经失败了。正是因为它的价值不稳定。

那么当然还有最后一个理由，这个理由现在很多人还看不出来，但是随着我们今天展开讲，大家可能会意识到稳定数字货币其实是未来国际金融核心权力争夺战的一个重要的战略高地。 今天似乎还不是很清楚，以后大家会看到很清楚的。

摩根币、World Wire、Libra

我们谈稳定币的时候，先举一些具体的例子，大家比较关心的一些事件，比如说摩根币JP摩根为什么要做稳定币呢？我们要稍微解释一下。美国跟中国不一样，它的整个银行体系，因为他是允许民间自由进入银行这个领域的。因此美国呈现了一个树状结构的银行体系，美国现在有2000多家银行，在19世纪有8000多家银行。 

在很多美国的小城市和边远地区，并不是由中央银行或者是大银行的支行，不像我们这儿的四大行或者五大行的支行分行，来提供银行服务，而是由这些地区当地的小银行来进行服务。那么他们这些小银行怎么样保证他们的资金账户的安全？实际上这些小银行是把自己的资金存在附近城市里的大银行，然后附近城市里的银行又存在附近的这些中心城市，比如说旧金山，比如说盐湖城这些地方的银行里，而全美国所有的中心城市的大银行里，把他们所有最重要的这些银行账目，都放在纽约的银行里面。而纽约银行他们每天晚上都会在摩根银行，当时在19世纪的时候，在一个叫摩根公司的一个大厅里面做支付清算。

什么叫支付清算？其实是这么一个过程，比如说A银行和B银行，A银行有一个客户向B银行汇款一百美金，那么B银行又有另外一个客户向A银行汇款一千美金，结果A银行又有一个客户向B银行汇款500美金，这样每天他们两个银行之间会有很多往来账目往来，如果每次一次汇款都会涉及到实质的钞票的流动的话，效率就很低，于是他们就把这些账目都记下来。然后到当天晚上的时候，A银行和B银行的代表跑到摩根公司去把今天的账目盘清楚，到底是A银行欠B银行多少钱，还是B银行欠A银行多少钱？。

这个过程就叫做清算过程。清算结束之后，他们就使用摩根公司所发行的一种银行券来进行结算。这就是19世纪一个典型场景。所以在19世纪的时候，美国的摩根公司是美国整个银行界的一个清算行，而清算也成为后来中央银行最基础的一个功能。

我们说的这个过程尽管目前都计算机化了，但一直到今天，都还是这样一个基础的原理，就是我们先支付，支付是个信息流，结束完了之后我们进行清算，算清楚我们银行之间彼此之间互相的欠账的金额，最后来支付完成结算，把钱送到位。

但是，到了区块链时代，我们有了一个新的方法。大家知道区块链是个分布式共享账本，因此在区块链里面做支付，有一个特点叫支付及结算。比如我把比特币我一个比特币寄给你，寄完了之后，我汇款完成结算也完成了，不需要再经过一次清算和结算的过程，因此区块链有一个巨大的优势，叫做支付及结算。那么JP摩根他们其实就是希望用区块链的这样一个特点，把他自己的客户之间彼此之间的支付和清算流程给它简化下来。

所以这就是摩根币JPM要解决的问题。

我们稍微做一个总结，摩根币是个稳定币，主要的用途是机构间的支付清算，简化支付机构间的支付结算过程，为了提高效率。这是JP摩根为什么要做稳定币的逻辑。

我们下面再看一下，IBM的World Wire是我的老东家，在2015年开始把区块链作为它的一个核心战略，但是在那个时候，他一直把区块链视为一个降低用户之间、机构之间交易摩擦的解决方案，因此他不赞成在区块链里面有token。

也就是说，原来的IBM可以被认为是链圈的领袖，但是从去年以来，IBM开始改变了想法，在他的整个区块链当中加入了token。现在目前主要是跟Tether合作，来提供一个叫World Wire的跨境支付解决方案。这里它要解决的问题跟刚才我们说的摩根币也有点相似之处，只不过应用场景是跨境支付。

传统的跨境支付有三条流，一个是信息流，信息流完成了之后，还有一个清算流，就是要算清楚这笔钱经过了几十家银行，甚至是几家银行这么多的一个流动，我们要把这些银行彼此之间的欠账关系给算清楚，这个叫清算流。等清算关系算清楚了之后，最后还有一个支付流，也就是结算流。传统上这是通过类似像SWIFT这样的国际协议来完成的。

这样整个过程非常复杂，因为三个流的流动路径、路由等都不一样，就会导致很复杂的过程，也导致很高的成本。所以如果你通过西联汇款来汇一百美金的话，可能会要交十几美金的手续费。IBM通过跟Stellar恒星链的合作，支持一个恒星链协议，直接一步就把信息流、清算流、结算支付流这三个流通过区块链一次完成。那么这种方式就大大降低了跨境支付的复杂度，降低了成本，提高了效率。这就是IBM的要做的World Wire。

而关于Facebook的Project Libra，大家可能最关心的是，这样一个拥有27亿用户的组织，公司一旦开始推行稳定币的话，它对于我们整个互联网产业，对于全世界很多人的生活都会产生很大的影响。那么Facebook什么样为什么要做Project Libra？为什么要做稳定币呢？我提供一点我的解读。

大家知道，去年小扎因为Facebook隐私泄露的问题，被叫到美的国会进行了多场听证会，过程就像审犯人一样，对于小扎这样的一个心高气傲的人来说，这个过程肯定是很痛苦的。在此之后，其实Facebook做了一系列的改变，尤其是小扎通过这次事件，他已经认识到一个很重要趋势，就是在西方国家，传统的通过免费获取用户的数据，然后进行数据挖掘，进行广告匹配的这样一种由Facebook所开创的互联网商业模式，即将走到尽头。

未来，西方国家用户都会非常重视自己的隐私，因此他们的数据都会进行比较充分的加密。这些数据一旦被加密，Facebook的非常牛的大数据分析人工智能深度学习等所有的工具就统统失效了。因此他没有办法再通过传统的方式进行数据挖掘，进行精准的广告匹配。它的盈利模式以后恐怕很难长期维持下去。

因此Facebook必须要未雨绸缪，去寻找新的盈利方式。经过长时间思考，我相信小扎和他的参谋团队最后想出来了这么一个新的模式，就是利用广大的社交网络来杀入到金融和支付领域，从支付开始入手，然后逐渐迈向金融。

这个Libra当然会帮助Facebook产生一个新的盈利模式，它主要是利用稳定币，而可能不是某地某一个国家的稳定币，是锚定很多国家的稳定币，然后在稳定币产生之后，使用像what’s up或者Facebook或者MSN这样的终端，来作为货币支付的基本工具。那么在这个过程当中，它能够为用户创造的价值是大幅度降低支付、跨境支付，还有一些智能交易的成本。我们且不说像西联汇款这样的跨境支付，一般会收取百分之几个点，甚至最高的时候，会有十几个点的手续费。

即便是像信用卡这样的公司，在我们中国大家可能感触不深，但是在中国以外的其他国家，信用卡普遍要收3到4个点的手续费，而通过小扎这边所提供的稳定币，就可以大幅度免除这笔费用，甚至可能把它变成万分之几的手续费，将强有力地抢夺现在的支付网络生意，而且使Facebook成为世界上最大的一个支付的公司，在这个基础上，它就做银行就变得非常容易了，这是第一方面。

第二方面，它也可以基于这样的稳定币，把他原来的广告模式做一个转型，它可以通过稳定币奖励的方式，鼓励用户去看广告、读广告。

他也可以利用通证经济的方式，让用户彼此之间交易广告的阅读。这件事我在这不展开，但是大家可以开动一下脑筋，如果我们把商家所发放的优惠券这些东西拿出来，在二级市场进行交易，实际上我们可以在保护用户隐私的同时，来优化广告的发放。所以Facebook的稳定币事件是非常值得关注的，我认为它将会永久地改变互联网的格局，互联网的盈利模式。对于很多咱们朋友来说的话，其实如果能够理解JP摩根的稳定币，能够理解IBM的World Wire，能够理解Facebook的稳定币，其实你们对稳定币的理解就已经比很多人要好了，而且也大概知道稳定币未来可以发挥什么作用。

但是我们还是有一些更深层次的问题要去讨论。比如说IBM和Facebook的目标仅仅只是跨境支付吗？刚才我提到，Facebook希望做银行，这个做银行是什么意思？如果全世界1/3的人口来使用Facebook的稳定币相互支付，那么对于Facebook来说，他还有什么事情可以干？他还有什么更大的目标可以去追求？美国政府又会对这样的事情有什么样的态度？

大家知道美国政府最近正在对Tether和USDT穷追猛打，但是还有一大堆数字稳定币，包括一些所谓的合规稳定币，其实美国政府以及一些重要的华尔街机构都在支持，为什么有这样的厚此薄彼的态度？ 我们国家以及其他的一些国家对于数字稳定币应该是何样的态度？以及如果是做区块链和通证经济的社群，怎么样把握住这个机会？

——这些问题如果我们不进行更深层次的思考，很难有所理解。

稳定币的常见迷思

那么我们下面就讨论更加深层次一些的问题。当我们谈到稳定币的时候，肯定会涉及到一些基本的货币理论，而大部分咱们的朋友可能没有时间或者精力去研究厚厚的货币经济学。坦率的说，货币经济学里有很多东西也不能够拿过来囫囵吞枣、照搬照用。

我看到过一些学者在研究稳定币的时候，过多被传统的货币经济学的一些思想所左右，说出来的很多观点论断恐怕会在未来被证伪。我个人认为稳定币的发展，主要还是要靠区块链和数字货币社群，不断的、各种各样的左冲右突、各种各样的实验，而不是从课本上读过来的。可是课本上、货币经济学里有很多东西，我们还是要有所了解，有所认知，否则大部分的努力也有可能是在是在瞎搞，没有什么实际效果。我们首先要破除几个关于稳定币的迷思，第一个迷思就是很多人认为稳定币应该是相对于所谓的一篮子商品及服务的价格来稳定。

事实上从这个意义上来讲，这个世界上没有真正的稳定币，相对于一篮子商品及服务价格稳定的货币从来不存在，以后也不会有。因为所谓的一篮子商品，这种东西的选择以及比例设定本身就是一个人为的过程。所以当我们说数字稳定币的时候，我们所说的数字稳定币只是相对于另外的中央银行所发行的法币的价值进行稳定，而不是要相对于我们的商品和服务来稳定。那是另外一回事儿，那种稳定币也可以去铸造，我们以后还会讲到，可是它不是我们在这里所谈到的稳定币，数字稳定币在所有的同等经济的各个主题当中，它几乎是最难的一个问题。

因为它相当于是通过去中心化的机制来锚定一个链外的、由中心化人为机构，也就是央行来设定的货币。这件事情当然是非常难的。那么第二个关于货币的迷思是很多人都有的一个错误的观点，他们认为货币是中央银行随意创造的，这个是大错特错。实际上全世界中央银行当中，我们不说那些小国的，已经完全破产的，信用破产的中央银行，我们要说像美国、中国、欧洲、日本央行这样有信用的这种央行，他们创造货币是受法律约束的，必须有资产抵押，也就是资产负债表，他必须左边有资产，右边才能够发出货币来。

那么如果不遵循这个原理，凭空创造货币的话，一定会导致严重的通货膨胀。各国央行把自己的任务目标都做了一些界定，其中几乎所有的央行都把维系物价稳定维系、反对通货膨胀作为自己最重要的目标。因此一个负责任的央行是不可能凭空创造货币的。

那么我上面画了一张图，介绍了一下中国自从建国以来，我们的整个货币发行的一个机理，在这里我也不展开说了，基本上我们中国整个的货币铸造货币创造它是有一个过程的。从这个过程中你能看到中国的央行是不可以随意创造货币的。有的时候，我们的货币创造会相对锚定不稳，那么就会导致比较严重的通货膨胀。比如说1988年。

还有两个主要的迷思。

一个是对商业银行，很多人不了解商业银行，他们觉得商业银行只是货币的搬运工而不创造货币。他们认为商业银行只是把好多老百姓的钱收集起来，然后搬运给企业，也贷款给企业。其实并非如此。商业银行倒真的是无中生有地创造货币，只不过他们创造的货币叫信用，实际上中国经济当中有97%的货币是由商业银行去创造的，一般我们管它叫M2。 

那么商业银行无中生有创造货币的一个基本思路，是通过贷款，通过凭空制造贷款的方式，把未来的货币搬到现在来用。这个过程待会我会解释。但是在全世界的主要的国家当中，商业银行都是一个特权机构，它接受中央银行的严格的监管，包括银监会严格的监管，从而他就获得了一种特权，就是可以无中生有的创造信用，创造货币。

那么关于稳定币的最后一个迷思就是只有能涨跌的数字货币才能赚钱，稳定币是不赚钱的，我在做项目咨询过程当中，这个问题被问的最多。

实际上这个问题从我们下面的讨论来讲，大家可以知道，稳定币不但是可以赚钱的，而且有可能是未来最赚钱的加密数字货币的模式。而且坦率地说，最后能够成功的稳定币就一定是我们整个数字货币，或者是通证经济领域里面的定海神针。

搞懂稳定币：两个模型

为了要搞懂稳定币，我们要掌握几个基本的工具，第一个基本工具其实是一个思考框架，叫做货币的倒金字塔阶层，也是个倒金字塔模型，大家看一下这个模型，这个模型是指什么？就是我们不把货币看成是一个单独的整体货币，它实际上是分阶层的。

自底向上。那么在布雷顿森林体系的时候，货币的阶层是黄金美元，这是一体的，因为当时的黄金跟美元是通兑的，然后在黄金和美元之上，有各国央行的纸币，然后是各国商业银行的存款，然后是证券。1973年布雷顿森林体系解体之后，倒金字塔的阶层转换了，黄金被拿走了，美元跟黄金脱钩，于是美元变成了全球的货币的基座，最底层的最基础的货币。然后再往上面一层是央行的准备金，我这里没有把准备金写出。

再往上一层是商业银行存款，再往上一层是证券。这个模型怎么理解？我们看一下，首先在一个经济当中，货币其实是等由两部分组成，一部分是由钱组成，一部分是由信用组成。那么信用的本质是什么？信用的本质我们待会还会更详细的介绍，但是在这里大家可以先粗略地理解一下，信用的本质就是可流转的欠条，最终需要能够以钱来进行结算才有价值，因此信用的本质就是未来的钱，就是说我现在有个欠条，可不可以当货币使用。

但是首先大家要信任他，但凭什么要信任他，是因为这张欠条在未来的某一个时间会被用真金白银的货币来结算，只有这样大家才会信用这张欠条。因此我接受你的这张欠条，是因为未来这张欠条可以给我带来现金流，带来真正的钱。因此，从这个意义上来讲，信用的本质就是未来的钱。那么倒金字塔当中，越基层的我们叫钱，货币就越接近于钱，而越高层的货币就越接近于信用，或者我们这么来解释，就是在上下两层之间，下层是支撑上层的钱，上层是基于下层的钱而扩张出来的信用，是这么一个关系。

那么换一个说法，上层的信用及价值来自于下层的钱，是因为未来有朝一日有人会用下层的钱来清算上层的信用，因此上层的信用才会被别人信任，这也属于钱也属于货币。可是在这个体系当中，每一层都有这样的一个关系，而唯独最基层的钱的价值，它没有更底下的一层来支撑他的信用，因此它的价值只能来自于最广泛的共识。比如说黄金，黄金的价值来自于哪里？黄金的价值不来自于任何其他地方，来自于全世界人们对它的一个共识。

那么同样，我们现在的比特币，我们大家都认为它是目标是冲着数字黄金去的。中本聪其实想的很清楚，他直接就想去取代最底层的黄金，因此它不需要去解释它的价值从哪里来，只要大家都接受他。那么比特币有价值，但是目前比特币在路线上还有很长的路要走。现在他最大的问题就是比特币的价格价值不稳定，价值不稳定，因为大家都以美元来给比特币来定价。这样一来，比特币就变成一个忽涨忽跌的一个数字资产，它很难在我们整个世界数字货币的经济体系里面成为一个稳定的基石，这只是一个问题。还有另外一个问题，就是在我们的加密数字经济当中，我们缺少一个公认的信用创造的能力。

也就是说我们没有一个基于比特币本身、在上面去创造所谓比特币信用这样的一种机制。我们整个的社群文化是特别的厌恶构造信用的。比如说如果有个信用，有一个交易所，它以一千比特币的存款，然后发出了1万比特币的信用，所有的人都会认为他是骗子。但实际上如果你要做实体经济的话，你恰恰需要这样的一种信用扩张能力。那么这就是倒金字塔模型，是大家理解或者研究数字稳定币的一个重要的思想框架。

这边还有一个重要的工具叫做动态T型表，这是我个人用来研究数字稳定币的一个特别重要的工具。

实际上它就是所谓的资产负债表，只不过它跟传统的资产负债表略有不同，资产负债表是左右两列，左边这一列是资产，右边这一列表示负债和所有者权益，我在这里面把所有者权益放到了第三列里，然后在最左边我加了一列，就是加了一个发生什么事件（events），这只是一个被助力，这不被认为是整个动态T型表的关键部分。动态T型表的关键部分还是Asset、Liability、Owner’s Equity这三列。

动态T型表跟传统的资产负债表最大的不同是，传统的资产负债表是某一个时刻的资产负债表的这样的一个快照，而动态的T型表从上往下分成几个事件，每一个事件占一行，每一行代表着整个资产负债表的一个变化状态，也就是说我在同一张表里面表达好几个不同的状态。

这个东西对于我们研究稳定币非常重要。下面我们就来用这两个工具来研究一下稳定币。

首先我们先再一次的来研究一下什么叫钱，什么叫信用。

我们来看什么叫钱？钱，假设现在这个地方有两个人，一个叫John，一个叫Bob。Bob是卖啤酒的，John是一个买啤酒的人，他掏出了10美元现金，这是钱，他把十美元现金给到Bob，然后Bob就给了他一杯价值10美元的啤酒。在这个过程当中我们认为是现金交易，那10美元就是钱，为什么这么说？我们看一下他们的动态T型表。

John一开始有十美元现钞，但是没有债务，而Bob一开始有一杯啤酒，也没有债务，然后在第二个动作，也就是John去买啤酒的动作发生的时候，这样的现金资产资产里面减了十美元，然后增加了一杯啤酒，而Bob在他的资产里面减了一杯啤酒，增加了十美元。最后两个人的资产发生了交换。

我们来看一下，在这个过程当中，一个重要的问题就是，假设我们由John和Bob组成了这样一个经济体系，这个经济体系当中的货币供应量是多少？在整个经济体系的过程当中，货币供应量没有变化，是十美元。看看如果使用信用来进行支付的话，会产生什么效果？这时候John要买一瓶啤酒，但是他没有现金，于是他就只支付了一个十美元的信用给Bob。我刚才说过，大家可以理解为这就是一张欠条，我欠你十美元。然后Boh因为相信John，于是他就把这杯啤酒卖给了他。大家看一下，在这个过程当中，资产负债表就变得非常有意思了。

在资产负债表里面，John本来是有十块钱现金的，但是他这次买啤酒的时候，他没有动用他的十块钱现金，而是他在自己的负债端增加了一张十美元的credit，就是十美元的欠条。然后他把这杯啤酒买回来，而Bob在资产端增加了一个十美元的欠条。在第三步需要有一个清算过程，结算过程，John把自己的这十美元现金拿出来，用来归还债务，消除了十美元的欠条，这个时候John的资产负债表的左右端同时减去十美元，而Bob他在资产负债表那边也要减掉十美元，增加十美元的现金。

这个地方我有一个笔误，不是减十美元的money，而是加十美元的money。最后完成的效果也是一样的，就是将彼此之间钱和啤酒发生了互换。这两种行为有什么差别呢？在这张表上我们看得非常清楚，如果我们认为整个系统的货币供应量等于钱加信用的话，我们看到在这个系统当中存在一个阶段，整个系统当中的货币供应量从十美元增加到了20美元，这其中的十美元是来自于信用的扩张。而信用扩张随着信用的清算和结算又重新回到了十美元。

因此我们看到，在有信用进入的经济系统当中，整个体系当中的货币存在一个先扩张后收缩的过程。扩张是靠信用进行了扩张，然后收缩是当完成了结算之后、清偿债务之后，整个货币供应量又回归。那么这个过程对于国民经济来说非常重要，因为我们知道，很多时候我们的企业需要去贷款来生产创造价值。如果我们所有的企业在同一时间都要求获得贷款，而我们没有一个灵活的货币扩张的机制的话，就会导致这些企业过多的需求，来争夺过少的货币，就会导致利率大涨，而且有很多企业它得不到钱，他就没办法扩张它的生产。

为了支持国民经济的发展，我们必须有信用扩张和收缩的能力，这种能力伴随着很多批评，很多人认为这是一种无中生有，这是一种欺诈。西方有很多经济学家写了很多书，尤其是奥地利学派，有很多的学者写了这样的书来抨击信用扩张。但是事实是人类在没有这种信用扩张之前，经济发展的速度非常缓慢，经常有国家，包括像中国的明朝，中国的民国，都因为硬通货的通货紧缩，导致政权的崩溃。

而有了这种信用扩张机制之后，当中央政府中央银行能够很灵活地管理货币的信用，货币的扩张和收缩了以后，人类的经济发展速度成百倍千倍的提升。因此从这个意义上来讲，我们做数字货币，我们做通证经济是不可以放弃信用扩张这样一个机制的，否则的话我们就相当于只是回到了中世纪古代的货币经济体系，你不可想象这样一个货币经济体系能够真正的支持通证经济以及我们现实世界的实体经济的增长。那么在当代经济体当中，中央银行是用来创造基础货币的，也就是所谓的M0，这张表上大家可以看得出来，他是在吸收财政部发行的债券，然后来铸造货币铸造美元。

而商业银行职责是创造信用，这里边我举了一个例子，放在这张动态T型表里面，大家自己可以看一下，但是我就不展开说了，基本上就是当有一个企业需要贷款的时候，商业银行就把企业的贷款、企业的欠条作为资产放在左边，然后右边对应的发出了相应的deposit，就是商业银行的存款。大家还记得倒金字塔模型里面，商业银行存款也是一种货币，它把商业银行的存款基于贷款这样的一个资产发放出来，这个过程就是叫无中生有。

我刚才说过，西方有很多学者对这样一种无中生有创造货币的机制，都表达出了很强烈的批评态度，认为这是不道德的，不诚实的。于是他们取了一些名字，比如叫曼德雷克机制，批评商业银行可以凭空创造货币的这样一种能力。这曼德雷克其实是20世纪早期美国一个很有名的魔术师，它可以凭空把东西变出来，然后过一会又凭空变没。就是这样的一个机制。所以大家可以自己想一想，就是这样的机制究竟是好还是不好？

我的结论是这样的机制很重要，它对于推动经济的增长非常重要，但是它同时也非常的危险，很容易被人滥用。现在基本上我们认为这样的机制既然很危险，我们就应该有一个叫中央银行的机构，配合上银监会这样的机构，非常谨慎和小心的选择一部分特权企业，叫做银行，中国的四大行五大行，然后只允许他们在重监管之下非常谨慎的来使用这样一种权利。但是也有很多人在问，这些银行，包括央行在统筹和管理货币发行方面真的做得非常好吗？

那么我们就不说我们中国，大家可以想想，像委内瑞拉，像坦桑尼亚赞比亚这样的一些国家，它们的央行和他们商业银行做的到底怎么样？即便是在我们自己的身边，你也可以感受一下，比如说我们的通货膨胀，或者我们的一些物价的控制，是不是真正跟这些央行他们在自己的章程里面所宣称的目标是一致的。既然商业银行他们的目标是要是要推动国民经济的发展，那么他们是不是很好地善用了自己的这样的一种创造信用的能力，是不是真正把这种权力用来支持实体经济的发展？ 还是说基于自己的各种各样的原因滥用，或者是定向的去发放一些贷款？当我们去谈中小企业贷款难的问题的时候，我们面对的究竟是一个什么样的问题？所以这里我就顺便提一下开放金融的目标，其实就是在这几个层面上提供一个不同于今天的中心化金融模型的一个方式。比如说我们在希望能够在本位币基础货币方面，通过社区的挖矿来产生，而不是非要由中央银行来发行。我们希望通过向交易所这样的机构来打通法币跟数字货币的世界，来发行稳定币，特别是创造数字货币信用。

我们希望能够在企业这一端比较自由地来创造，把我们的资产通证化，来创造各种各样的通证激励模型，能够用智能合约来取信于民。那么显然在这个体系当中稳定币占据一个极为重要的地位，尤其是在当前历史阶段，因为我们所有的人，我们在生产和生活当中，我们是以稳定币来作为对现实世界进行交换和衡量的一个基础单位的。

讲完这个东西大家就基本上明白了，稳定币为什么这么重要？因为我们有了稳定币，有了创造信用的这样一种能力，我们才能够把我们的通证经济，把我们的加密数字货币经济跟我们的现实世界去结合起来。

USDT 

那么在这件事情当中，有一个企业其实走得最靠前，大家又爱又恨的Tether发行的token叫USDT，所以在这里我花一点时间对USDT做一个案例研究。

USDT是2015年就开始做，2017年的时候抓住了时机，把自己做成了最大的一个锚定美元的数字稳定币。它的一个基本结构是这样的，它有一个交易所是注册在香港的，叫Bitfinex，这个交易所的几个主要创始人，同时又创造另外一家公司叫Tether，也是注册在维京群岛的一个离岸公司，他们用波多黎哥作为一个交易处理行，又把资金托管在美国的纽约梅隆银行，后来因为东窗事发，被受到了很多的指控，他们就把交易处理行迁到了一家巴拿马的离岸银行。

然后他们还找了一家巴拿马的支付处理商Crypto Capital，整个结构也非常的复杂，还在不断的变化当中，也许现在的情况又不一样了。那么前一段时间大家知道美国第纽约总检察长在指控Bitfinex这家公司挪用Tether的现金准备，来填补自己的亏空。那么实际上这个案件就跟这个图上面的Crypto Capital公司有关系，具体的情况大家可以看一些相关的新闻报道。

我下面要给大家破解一个问题，就是为什么美国的总检察长，就是纽约的总检察长，要对Tether穷追猛打，恨不得摆出一副赶尽杀绝的样子。但是同时对于USD、XRP这些稳定币网开一面，甚至给他们合规的监管，奥秘就在这张图上。

关于这张图，在2019年3月以前，当时的Tether白皮书里面所规定的整个USDT的发行逻辑是这样的，在他的动态T型表里面，他必须在左端放上一千美金的美元现金，在右端才能发出一千美金的USDT，那么在这种情况下，它相当于在左端把这一千美金从现实的流通当中提取出来，把它冷冻在某一个地方，然后在右端的加密数字货币世界里面增发了一千个USDT，也就是说事实上它相当于把现实当中的一千美金挪到了加密数字货币世界里面。

在这种情况下，我们可以认为整个美元在全球范围内美元没有增发，只不过是从一种形式换到了另外一种形式，从一个状态换到另外一个状态，从一个体系进到另外一个体系里面去，但是美元的总量没有变化。可是在2019年3月，Tether偷偷改了一个白皮书，在这个白皮书里面，它不再承诺说每一个USDT背后都有一美元现金支持。他改了一个说法，他说每一个USDT背后都有一美元现金或等值的美元资产的支持，那么这就意味着Tether通过这么一个好像看上去不是很起眼的这么一个改动，获得了直接铸造数字美元的权利。

在我们这张图里面，你们可以看到，在2019年3月以后，他可以自己选择放进4000美元的国债或者公司债作为抵押，在右边发出4000个USDT。他也可以选择找一个债券，找一个MBS房贷抵押债券作为抵押，然后来发行USDT。他甚至也可以选择一个自己所喜欢的企业，向企业发放贷款，然后发放1万美金的贷款，然后在右侧发行1万个USDT。也就是说它的USDT可以在加密数字货币世界里面当成数字美元现金使用，实际上美国的纽约的总检察长在追击的事情案子本身的性质就是这样的。 

它的性质是相当于Bitfinex由于某种原因，有一笔很大规模的资金被各个国家锁住了，不能让他移动了。因此Bitfinex出现了一个很大的亏空，在这种情况下，它反过来求救于Tether：既然我可以自己来铸造美元，铸造USDT，我自己选择资产做抵押来铸造USDT，于是他就选择给Bitfinex发放一笔价值8亿美金的贷款。于是Tether在它资产负债表的左端记了一笔贷款，说这是我借给Bitfinex，它欠了8亿美金的贷款。这是一个欠条放在左端，在右端他发放了8亿个USDT给到Bitfinex。那么这个行为在美国的当局来看的话，已经触碰了美元的核心权力，也就是发放美元的核心权力，而且Tether干得更狠，它同时具备了发放M0和M2的能力，也就是它既可以以美国的国债或者高等级的资产来发行美元，也买来发行数字美元USDT，他也可以选择用商业银行贷款的方式来发行数字美元。USDT这种权利应该说在150年以内都没有再出现过了。

早在美国南北战争以前，美国确实有过这样的银行，那时候的这些银行，它以黄金和美国的国库券作为储备，然后来发行自己的银行券，并且为企业提供商业贷款。但是从美国南北战争以后，实际上这种权利就已经很大程度上不存在了。现在在21世纪的今天，Tether通过区块链、通过USDT复活了这样的一种金融的巨头的怪物，这当然是美国的美联储以及美国政府很难去容忍的一种情况。

但这并不是说Tether没有回转的余地，他大可以回到2019年3月以前，老老实实的只是把自己的USDT作为美元现金的一个区块链上的符号而已，这种情况下的话他或许可以度过这一劫。

那么大家看一下这幅图，你们就会知道数字稳定币在我们这个产业当中的重要价值和意义。你们可以看到当时这一天，USDT的总发行量是28亿美金，但是他的全天的流转量是一百一百亿美金左右，也就相当于四倍，每一个USDT在市场里一天里面转四遍。

而与此同时比特币的话，它的市值总值是930亿美金左右，而它那一天的交易量只有120亿美金。也就是说比特币一天流转大概百分之十几的样子。假设比特币一天的流转速度是15%，而USDT一定流转速度400%，所以你们能看到稳定币对于我们数字货币经济体的或者是通证经济体的重要意义。我们通证经济体当中，主要的流动性要由稳定币来承载，而一个波动价格波动续剧烈的货币的话，它的流动性是肯定不足的。

未来：我们该怎么做？

那么基本的道理或者原理就差不多讲到这里，最后我再发点议论。其实刚才我们讲明白USDT的原理之后，大家其实可能能够很快的想到一个问题，如果要是有其它的主权国家以一定的美元作为抵押，或者作为准备金来发行这样的一个独立于当前体系的数字美元，那么这种体系出来之后的话，实际上是可以脱离美国的监管的。我们知道美元是美国统治全球经济的主要工具，它主要通过两个方面来统治第一发行权。 美元的发行权牢牢掌握在美联储手里，这是第一；第二，流动美元在全球范围内，只要你是在银行当中进行转账，而不是用美元现金，那么你的每一个流动，每一个可疑流动都在美国的掌控当中。所以美国允许数字美元发展，它的前提是不能破坏它这两个权力。美国要求第一数字美元发行权必须还是掌握在我美国美联储手里。第二，能够监控数字美元的转动流转，监控反恐的问题、腐败的问题等等。

因此这些所谓的合规的数字美元，一定都要先获得美国监管当局的允许，能够不威胁到他的这两项权利才能够比较顺利的发展。可是像刚才我说的，如果要是有一些主权国家在美元体系之外来构建数字美元体系，那么它就可以相对来讲以比较少的美元储备来加杠杆，撑起一个很大的数字美元经济，它有数字美元之名，而实际上是由一些第三方主权国家用自己的资产，或者用比特币以太币黄金石油债券这样的一些去中心化的资产做抵押来发行的数字美元，而这种美元就会脱离美国现有的监管体系。

那么最终甚至有可能出现，等到这些数字美元运行了一段时间之后，运行了几年之后，获得了人们的充分信任之后，他完全可以跟美元脱钩，不再跟美元进行价值榜价值锚定，而变成一个真正的加密数字货币领域里面的稳定币。这种情况下的话，就会导致美元在全球范围内的霸权受到强有力的挑战，而这种挑战有可能并非来自于一个世俗国家，而是来自于一个新的技术、新的体系——这种情况有没有可能发生呢？我们拭目以待，一旦发生的话，它一定是国际政治经济和金融格局的一件大事。

大家听了这么多，好像都是大公司才能做的事情，我们到底能做些什么？在这里我给大家介绍几个可能做的事情，比如说我们可以做合规的数字稳定币，可以做跨境支付解决方案，可以在生态当中用我们的产品和服务为抵押，来发行部锚定法币的数字稳定币，也可以尝试用所谓的去中心化金融DeFi的方式用数字加密货币来做抵押。你们也可以尝试用算法央行的模式来做数字稳定币，虽然目前来讲的话这个模式还不成功

——这些事情是我们在区块链这个领域里面可以考虑的方向。