金融危机比特币

Saifedean Ammous，比特币经济学家 ，畅销书《比特币标准》的作者。Soona Amhaz，Token Daily的创始人兼首席执行官。

金融危机是现今世界影响最广泛、波及人数最多的危机之一，其影响深远，给世界带来长久难以愈合的伤痛，每次危机都是资产的大崩溃。

经济崩溃、企业破产、失业等问题大众无能力，大众有可能做到的是如何保住自己的资产不在危机中湮灭，这是大多数人有可能实现且和自身密切相关的。

比特币作为近十年来发展最为耀眼的金融资产，至今还未经历过金融危机，对于比特币在金融危机中的表现，没人可以预测，本文从比特币在Exter模型中所处位置入手，对比特币在金融危机中以及之后可能的发展做出分析，视角独到，给人以启发。

那么比特币在金融危机中是生存的希望，还是会如大多数资产那样崩溃，你也许会有一个模糊的答案。

有一个古老的民间故事讲的是一个被怀疑偷窃的工厂工人。有天晚上，工人离开工厂时推着的手推车上盖着一块布。保安掀起布检查下面，但发现是空的，就让工人通过了。第二天晚上，还是这个样子。这一情形一直持续到最终发现这个工人一直在偷手推车。

受到工人可能运走贵重物品的迷惑，保安从来没有考虑过他可能用来运送它们的车辆。手推车那么显眼，让它不会被人怀疑。

我们自己的金融体系也有其众所周知的手推车：美元。

在每次金融危机中，我们对曾提供的报价和成交的订单进行事后分析。我们质疑美联储。我们解雇给对方开绿灯的人。我们帮机构走出困境。我们引入新的法律和金融方面的保护措施。简单来说，我们试图为下一次崩溃准备得更好。

但如果实际问题在于美元自身的特性呢？这个问题让中本聪开始研究比特币 - 最终在2008年金融危机之后比特币面世了。

因为我们还没有看到一个新的数字资产在全球金融危机中的表现如何，所以在下一次崩溃期间围绕比特币的命运有众多说法。当然，没有人能明确知道，但历史让我们可以描绘一副合理的蓝图。

在全球金融崩溃中比特币的命运如何很大程度上取决于比特币在Exter金字塔中所处的位置以及需要考虑的时间范围。

一、金字塔底座的重要性
正如Bitcoin Standard Monthly Bulletin中所描述的，Exter金字塔是由已故的纽约联邦储备银行副主席John Exter提出的，它提供了一个根据风险及其相应的流动性来组织金融资产的模型。

资产的回报越高，与之相关联的风险就越高。资产的风险和回报越大，流动性就可能越小。金字塔的底部很窄，因为底部的资产很难增加供应。每往上一层，资产规模就增加，因为它们变得更容易生产，这既增加了风险，也降低了流动性。

Exter金字塔

金字塔的底部是黄金，它并不产生回报，但却是最安全的资产，因为这不是人要承担的责任。它也具有最高的流动性，因为它是一种金融资产，在历史上绝大多数地方都被接受，因为它是一种资产，其价格不依赖于任一个履行义务的人。

历史表明，不管有多少新的货币被制造出来，一旦形势变得不好，人们就会再次使用熟悉的，流动的，非个人的，无需信任的黄金。

沿着Exter金字塔往上看，资产的风险（和回报）在增加，而资产的流动性在下降。

黄金之上是美元，它不提供回报且流动性很高，但风险比黄金高，因为它的价格取决于美联储的做法。再往上是政府债券，其流动性低于纸币，但有回报。政府债券之上是商业银行存款，在它上面是风险增加、流动性减少的各种金融资产，因为风险极大地损害了作为交易流动媒介的适用性。

Exter金字塔到达顶部的时候变得更宽。风险更高的资产通常都有点作为抵押用的，所以供应量能比那些需要有形支持的资产增长地更快。在2008年的住房危机中可以看到这一情况，虚假的担保债务凭证很快就超过了支撑它们的抵押贷款的价值。

尽管金字塔是最稳定的几何图形结构，但倒置的金字塔只有底部的黄金较多时才能稳定。当它变得头重脚轻时，它便岌岌可危进而倒塌。换句话说，随着债务凭证激增，借款人的信誉下降，导致货币供应量缩减的违约的可能性在增加， 从而导致金字塔倒塌。

二、比特币的货币地位
Exter金字塔倒塌的一个极端例子在委内瑞拉有所体现：通胀的货币政策导致对货币资产本身需求的崩溃，这导致向Exter金字塔下方更加有流动性的资产（比如美元或者黄金）的需求的转变，最有趣的是，最近则是对比特币需求的增加。

这种试图将资本从“存在风险的”投资转变为“更安全的”投资的做法被称为资产安全转移或流动性转移。人们不愿意承担风险，更愿意保住自己的财富，让它具有流动性。

市场的不确定性自然地催生了对资产的安全转移，因为投资者将其风险资产出售来换取像现金或黄金这样的避险资产。

Exter金字塔一次不那么极端的倒塌是2008年的金融危机，当时居于金字塔的上方的资产，包含风险金融资产，都出现了流动性的崩溃，而金字塔的下方，比如美元，黄金和政府债券，由于投资者将其视为避风港，而在价格上有所上涨。

因此，就其所有者及其潜在所有者如何持有而言，比特币在金融危机中的命运取决于它在全球经济的Exter金字塔中的位置。

如果大多数比特币持有者属于短期投机类型，那么比特币可能会更接近Exter金字塔的顶部，并且可能会遭受到2008年那些高风险资产一样的结果，因为比特币的短期投机者必须清算他们的持仓，来持有更具流动性的、风险较低的资产，比如美元。

另一方面，如果对比特币的需求是由其在国际快速支付方面体现出的流动性和可用性驱动的，那么比特币可以被视为更接近金字塔的底部。在这种情况下，你会期望在金融危机期间对比特币的需求上升，因为人们选择出售流动性不太高的资产来换取比特币。

尽管这一开始可能听起来似乎不太合理，但请记住，为了能够快速地在全世界转移资产，比特币可是非常有用的，因而能够在危机中吸引对该资产的需求，甚至当短期投机者退出这一市场。

此外，比特币已经可以被理解为加密货币领域Exter金字塔的黄金地位。它是迄今为止最具流动性的数字货币，在金融危机中，当人们寻求从加密货币领域清算有风险的持仓时，对那些想要退出风险最高的市场的人来说，比特币以最具流动性的优势成为他们的选择。

只有时间和完全成熟的金融危机才能说明比特币在今天的Exter金字塔中位居何处，但从长远来看，有一些重要的经济因素需要牢记。即使比特币在这次金融危机中价格大跌，它仍可能像往常一样继续运行并发挥其职能，这将有助于证明其作为中立的全球结算体系的可用性和价值主张。

甚至由于其价格的暴跌，作为短期投机资产它会导致需求大量下降，但它作为全球流动性工具的需求会继续存在。随着时间的推移，这个特性往往将比特币的作用推向Exter金字塔的下方。

更重要的也许是The Bitcoin Standard中强调的比特币的另一个独特的价值主张：比特币是首个绝对稀缺的流动资产。即使比特币的价格上涨证实是受短期投机需求推动的，但比特币的供应量依然稀缺，并且需求和价格的上涨对它完全不起作用。

这将使其与金字塔更上方的所有其他资产区别开来，后者的供应量会受到需求的影响。当这些资产的供应量随着时间的推移对需求增加而增多时，相较而言，比特币的难度调整可能会使比特币随着时间的推移逐渐变得更加稀缺，因而自然地将其推向Exter金字塔中更加基础的位置。

三、比特币的货币地位
对于其首个金融危机，大多数比特币持有者的判断和做法将会很难猜测，但这里最重要的是要明白：随着时间的推移以及更多的金融危机发生，比特币以一种截然不同的方式将其与Exter金字塔中的其他资产区别了开来：它的供应量是固定的。

尽管比特币处在其进入首个危机的早期阶段，各种比特币持有者的主观意见可能会决定变化方向，但经济衰退每多一次，比特币根本的经济特性以及其绝对的稀缺性都确保其供应量增加最少。

因为比特币的Stock-to-Flow比率继续大幅下降，随着时间的推移，这种特性也愈发明显，这使得挖矿产出逐渐占新的供应量的比例更小，从而使比特币更具有十足的货币优势。

如果新的金融危机即将来临，凭借着它的供应量可能不会增加太多这一事实，比特币将与其他资产区别开来。前摩根大通全球宏观负责人Alex Gurevich去年在一篇博文中明确地解释了这一点：

当比特币最初开始交易时，我几乎没有意识到并且不太知道它的价格。作为一名交易员，我对它在2013年价格的直线上升很感兴趣，随后在2014年出现了熊市。

值得注意的是，它的下跌得到了支撑；它并没有继续下降到熊市时的低点。相反，它稳定下来，在2015年实现了稳固的双底（double-bottom），并开始飙升。这种交易模式与贵金属表现一致，只是压缩到更短的时间范围。例如，...黄金在1980年飙升后慢慢稳固其价格。

到目前为止，这种交易模式只在比特币自己的泡沫中呈现出来，但我们还没有在全球金融危机的背景下看到。第一次危机中它可能不会出现，因为供应量增长率仍然不是很低，持有者的数量仍然很少，所以他们对价格非常敏感。

无论何时资金流入Exter金字塔中的资产时，就会产生大量的供应量。当人们转向选择美元时，美联储可能会采取增加供应量。当人们寻求将房屋作为价值储存时，当开发商建造得越多，房屋的供应量也随之增加，最终压低了价格。当人们选择抵押贷款支撑的证券时，这些证券本身就会迅速激增，正如支撑它们的房屋一样，这也导致价格下跌。

但随着越来越多的资金流向比特币，供应量上不会有什么变化，因此它的表现就类似于贵金属，正如Gurevich所观察到的那样。

四、危机后的消费者行为
在一项分析经济危机时期购买行为主要变化的研究中，对消费者的自立和控制方面的表现进行了调查：

“[金融危机之后]消费者想要作出变化，并且知道他们只能依靠自己。经济衰退是一个退一步认真思考的机会。他们会寻找“比自我更重要”的东西，从“积极的悲观主义”到“主动的正念”。

尽管他们感到焦虑，但人们正改变现状、更好地控制他们当下的生活和未来。他们这样做的主要方式是通过他们的消费选择。他们最强大的控制手段就是“主动的正念”。

有人会奇怪消费者的行为会变得更加自立和自制吗？在经济危机期间，不能按需从银行取款，再加上清醒地认识到我们的金融体系所理解的不可改变性违背其会破裂的性质，只会导致对金融机构的严重不信任。并且没有比通过拥有自己的比特币和密钥更清晰的、更加顺畅的重新获得那种控制的方法。

向更加控制，自立以及脱离传统的后经济衰退的行为转变恰恰是比特币蓬勃发展所需的生长环境。再加上经济衰退的通常标志 - 包括流动性枯竭和同业拆借市场陷入困境，可以清晰地看到，在经历了一些金融危机之后，比特币的感知价值会随着时间的推移而增加。

五、金字塔的新底座
对于它的首次危机，比特币可能会价格大跌，但不管它跌多少，由于新挖出来的数量越来越少，它最终可能会稳定在某个价格左右。这是比特币和其他资产（除黄金外）之间的重要差别。

预期的稳定性可能会增加比特币成为对冲和价值储存的方式的可信度。考虑到比特币网络将继续运行，并将维持在某个价格，甚至在新用户开始认识到其价值主张之前大跌也可能只会暂时让它受到影响。

对第一次或第二次经济危机这也许不会发生，但随着时间的推移，当供应量增长率继续，并且可能在几次金融危机提升了比特币作为可替代的资产的认识之后，比特币可能会以类似的方式朝着Exter金字塔中黄金的位置发展。

它在全球范围内的广泛销售，以及它的稀缺性和波动性，最终将使人们更有兴趣将其作为一种长期价值储存进行持有，而不是将其作为短期的投机赌注。

根据假设，以比特币为底座的Exter金字塔可能比我们传统的以黄金为底座的金字塔更加稳定；除了创造生产性资产之外，它几乎没有增长，并且通过少量的储备，再抵押和期限不匹配（maturity mismatching）控制很少的不可持续的扩张。

不管比特币在下一次金融危机中的表现如何，有一件事是清楚的：现在是时候仔细看看我们的手推车了。