DeFi研报 | 分布式金融网络价值初显 多类别交互工具争相入场

导读

金融是目前区块链技术运用相对较为成熟的领域之一，也是最有可能实现快速落地的方向。原因在于它能够改善或者解决传统中心化金融存在的问题诸如用户门槛、交易对手风险等，从而提高效率，尽可能实现一切资产都能在全球开放市场中自由交易的愿景。

摘要

DeFi概念：DeFi是指通过区块链技术消除或改善传统金融行业弊端，简化服务流程、节约成本，从而更好的提高金融服务业效率。其名词源于2018年8月Brendan Forster发表的一篇名为《Announcing De.Fi,A Community for Decentralized Finance Platforms》的文章，此文不仅为分布式金融提出了明确的定义，还指出DeFi必须具备的四个条件。

• 市场现状：DeFi虽然还处于早期阶段，但自19年开始，在数量和范围上都有了量级的提升。目前已有上千个DeFi项目，大部分都部署在以太坊上，且热度持续升温。
• 部分项目列表对比：主要展示DeFi的分类以及部分项目和所在公链。
• 项目评级：提供三种类别的评级，包括去中心化交易协议，分布式借贷，以及加密资产衍生品
• 未来展望：现阶段DeFi可以成为当代金融业形式和内容上的补充，有效去中心化和中心化结合，未来不仅局限于通证交易。
• 风险提示：加密数字市场具有高投资性、高波动性的风险特征，存在过度炒作、概念宣传等投资风险。本文仅为行业方向研究，不作为投资参考依据。

DeFi概念：通过区块链技术消除或改善传统金融行业弊端，提高金融服务业效率。

DeFi，Decentralized Finance，即分布式金融，旨在通过区块链技术消除或改善传统金融行业弊端，简化服务流程、节约成本，从而更好的提高金融服务业效率。

DeFi并非是2018年才提出的概念，之前就有利用区块链服务于实体金融的案例，只是并没有人对这一分类提出明确的定义。直到2018年8月，Brendan Forster（Dharma Labs 联合创始人和首席运营官）发表了一篇名为《Announcing De.Fi,A Community for Decentralized Finance Platforms》的文章，分布式金融才有了它的专属名词，DeFi。

从文章中对DeFi的定义来看，DeFi是指去中心化的金融平台，理应是Dapp子集中的一部分，而且目前来看是除游戏以外相当大的一部分。Brendan Forster对基于ETH公链运行的DeFi类项目进行了梳理，认为DeFi项目通常需要具备四个条件：采用区块链技术、代码开源、服务金融业和有一定规模的开发团队。

2018年下半年见证了DeFi类项目的逐渐兴起，在熊市中，DeFi逐渐进入人们的视野，成为混沌中区块链信仰者对技术真正落地实施的一道曙光。进入2019年后，由于区块链行业整体处于不断完善自我的状态，DeFi的界定范围和生态也在发展过程中获得了拓展。DeFi不再仅限于基于ETH上服务于金融行业的区块链项目，也包含了其他利用区块链技术服务于金融业的分布式开源协议。

总的来说，DeFi利用区块链技术所具备的特性，能够有效的简化传统金融行业的中介流程、提高交易效率和防止人为干预，对现阶段的金融业有一定的补充作用。

市场现状：数量增加，种类繁多，首选以太坊部署

从去年开始，DeFi开始逐渐进入人们的视线。虽然还在早期阶段，很多项目的技术和商业模式还不够成熟，但在数量和范围上都有了量级的提升，目前已有上千个DeFi项目，涉及范围包括去中心化交易所、订单薄、支付、借贷等，整个DeFi生态在不断完善，行业欣欣向荣。

• DeFi项目如雨后春笋，目前已有上百个项目，热度持续升温。

区块链概念的大热造就了16年和17年的牛市，也造成了区块链行业的鱼龙混杂、乌烟瘴气。18年区块链行业从浮躁期转向冷静期，而金融作为和区块链技术能够较好结合和最容易成功落地的领域之一，成为区块链行业的重点发展方向。

虽然DeFi是去年才提出的新概念，但已有上百个项目持续运营，且陆续有更多的DeFi项目冒头。就目前来看，在市值前1000的通证中，至少有38%的区块链项目直接服务于金融业，可以说有超过1/3的区块链项目都可以归为DeFi类，而且数目还在不断增加。

市值前1000名中DeFi类项目占比，数据来源：CoinMarketcap，通证通研究院

DeFi项目数量变化趋势图，达瓴智库

DeFi最早的应用可以追溯到2008年出现的用于点对点通证支付的比特币，紧接着陆陆续续有一些区块链项目以服务金融为愿景开始入场。当以太坊主网上线后，2016年DeFi开始显示出雏形，比如作为去中心化ERC20代币交易平台的EtherDelta、基于分布式账本的金融普惠、以及以去中心化保险为概念的Etherisc，虽然项目数量较少，也算是DeFi的先驱。

2017年开始，有更多的DeFi项目入场，整体数量上开始呈现出缓慢增长的趋势，同时出现了更多的类型，比如去锚定美元的稳定币DAI、专注衍生品服务的VariabL、以及借贷类项目EthLend。

到2018年，以Brendan提出DeFi定义和分类为契机，越来越多的投资者开始关注DeFi项目，不仅DeFi在数量上有了量的提升，也逐渐开始形成生态系统，慢慢完善行业内生态闭环。比如出现了以预测为主的衍生品平台Augur、资产管理的MelonPort、以及通证置换的Kyber Network等。

• DeFi项目种类繁多，借贷、去中心化交易协议、衍生品服务等成为热门领域。

DeFi发展迅速，仅仅一年多的时间就有数千个项目运行。这些项目囊括了许多不同的种类，包括稳定币、借贷、衍生品、交易所等十多个细分领域。但由于区块链还是一个新兴行业，发展还不够规范，因此目前DeFi也没有明确的分类标准。这里我们主要借鉴GitHub上一个名为awesome-decentralized-finance的分类标准，也是目前大众较为认可的分类标准。（DeFi项目部分名录见下页）

其中，较为常见的热门领域有预测、借贷、去中心化交易协议、衍生品、稳定币等。

就锁仓额来看，借贷类项目占据了DeFi全部锁仓额度的近乎85%，是绝对的热门领域，紧接着是诸如储备库和订单簿的DEX协议，以及衍生品服务市场。其他如Swap DEX和支付类仅占据很少的锁仓量。

对于DEX而言，交易额相对于锁仓量来说是一个更为合理的指标。DEX相关协议占据整个DEX交易额约75%，是DEX领域中的热门分支。

DeFi项目以ETH为主要阵地，市场表现相对抢眼。

根据GitHub上给出的部分名录来看，虽然ETH公链本身存在一定的性能限制，但绝大部分DeFi类项目都更愿意在ETH公链上部署。一方面是由于ETH公链是主流公链的不二选择，具备大量用户和极高的用户信任度，能够迅速吸纳更多的用户群入驻；另一方面是全球顶级投资机构都在关注ETH公链上的第二层和第三层应用，只要项目足够好，不愁得不到投资基金的青睐。

锁在DeFi项目里的ETH数量，数据来源：ETH Locked in DeFi

可以看到，由于大多DeFi项目是部署在ETH公链上的，因此大多将ETH作为锁仓的重要通证之一。在这里，我们仅从ETH公链上挑选5个比较知名的DeFi项目进行分析。从去年7月份开始，陆续开始有一定量的ETH进入DeFi项目，主要分布在Augur。9月25日，Compound入场DeFi，仅3日就强势突围，超过Augur2个月的ETH数量。10月28日，dYdX开始进场，但在11月中之前ETH锁仓量一直没有太大起色。11月2日，Uniswap入场，一进入锁仓量就超过dYdX。11月末开始，由于区块链行业内用户逐渐开始着重关注DeFi领域，DeFi整体形势明朗。 Compound和Uniswap一直保持波动上涨态势，dYdX

也逐渐有了起色。但从今年2月份开始，Augur的锁仓量一直处于平缓下降趋势，研究院认为可能是相比其他平台而言流动性有所欠缺，而且作为衍生品的预测平台来说，Augur可能存在一定的设计缺陷，它根据市场的到期日与其结果日期之间的差异确定了潜在的攻击向量。目前用户仍然受到这种潜在攻击，但官方并没有宣布改进措施，影响了用户体验，这大概也是锁仓量日益减少的其中一个重要原因。

锁在Maker项目里的ETH数量，数据来源：ETH Locked in DeFi

DeFi类项目近一年市场表现突出，特别是部署在ETH公链上的项目，前10名就有8个是ETH链上的项目。其中Maker的表现更加抢眼，市值排名自上线到现在，超过很多主流通证，目前稳定保持在20名左右。

自2017年12月18日Maker入场以来到2019年3月19日，表现一直较为稳定，趋势整体呈现出稳步上升的趋势，特别是2018年9月6日之后，上升趋势加剧，直到2019年4月10日后才略有下降。影响原因与行业环境和用户信任都有较大的关系。但总的来说，从Maker项目入场之后，表现一直良好，几乎占据了DeFi项目的半壁江山，当仁不让地稳坐ETH公链上DeFi的冠军宝座。

锁仓价值分布，数据来源：DappTotal

锁仓价值分布趋势，数据来源：DappTotal

自2019年5月1日EOSREX上线以来，势如破竹，瞬间超过了许多同类项目，发展不到一个月，截止5月22日这个时间点，EOSREX反超Maker一举拿下DeFi领域第一，让众多项目望其项背。直到现在，无论是用户数量还是锁仓金额都是名副其实的第一名。究其原因，主要在于其作为EOS主网的系统租赁合约，有EOS这个成熟落地的公链作担保，无论是技术还是背景，都更深得用户信任。

达瓴项目评级涉及列举

从去年DeFi还未如此火爆开始，达瓴智库就关注DeFi生态，并着手研究市场上知名活跃的DeFi项目，期待发现区块链技术与金融业结合的更优商业模式。

• IDEX：去中心化交易所

• EOSREX：借贷

• Uniswap：去中心化交易协议

• Dydx：衍生品协议

未来展望：结合传统资金，成为现存金融业补充

现阶段，DeFi还是襁褓中的婴儿，所有发展模式都需要不断探索和尝试，唯一肯定的是DeFi利用区块链的可追溯性、不可篡改性和高透明性服务于当代金融业，确实能够弥补一部分存在的弊端。但从目前行业基础设施还不够完善以及大众接受程度还很低的现状来看，DeFi还有很长的路要走。

• 现阶段DeFi可以成为当代金融业形式和内容上的补充。

就目前来看，DeFi并不能脱离甚至取代传统金融自立门户，在基础设施不够完善和用户信任度不高的情况下，如果想获得稳定长远的发展，必定需要在当代金融业的基础上充当一个形式和内容上的补充者。形式上来说，DeFi的理念和工具都更加开放，对金融投资参与者的门槛相对更低，有助于金融业覆盖用户范围的扩展；内容上来说，逐渐弱化第三方机构的中介作用，重构信任机制，以及创新的开放式金融模式，都有助于降低信任成本、简化流程、提高交易效率。

• 有效去中心化和中心化结合，不仅仅局限于通证交易。

区块链项目大多自称完全去中心化，但实际操作运营的时候发现只是理想蓝图。虽然区块链确实存在着三元悖论，但和效率、安全相比，去中心化相对没有那么紧迫，并且追求完全去中心化就目前来看也是很难实现的。在合规的前提下，DeFi项目只有结合中心化的部分优势，有效的去中心化，才能触及到更多体量的资产。

目前，DeFi资金体量受限于大多通证实际上没有明确的升值逻辑和稀缺性，大众接受度不高导致流通性不足，而DeFi的存活与发展需要大体量的资金作为支撑，然而目前除了BTC和ETH之外，很难找到好的资产具备高流动性，因此与传统资金的结合也势在必行。