TokenGazer深度研究 | Reserve：行业资源较为亮眼 稳定币市场面临一定挑战

2019年5月23日，TokenGazer发布了区块链深度研究Reserve Protocol报告。当前TokenGazer往期的项目评级报告、深度研究报告、加密货币月报等均已收录在官方网站：www.tokengazer.com。

1 项目起源

在数字货币市场中，各种数字货币的价格并没有涨幅和跌幅限制，因此这也造成了市场的波动性极大，容易暴跌或暴涨。为了解决此问题，诸多公司发行了稳定币，旨在能提供一种能与法币锚定，并且具有稳定价值的数字货币，为投资者带来避险的港湾。

Reserve团队认为目前市场中的稳定币存在诸多问题，因此他们发起了Reserve稳定币项目，希望能让Reserve稳定币做到全球通用、长期保持稳定、拥有持续的购买力且不受国家政府所控制。Reserve的最终目标是：发行一种易获得，经济性强、且能抵抗攻击的稳定币来作为一个通用的价值存储媒介。目前许多国家的金融基础设施不可靠，且货币处于长期贬值状态，Reserve希望在未来能用其稳定性来说服全球大部分国家来使用这一数字货币。

2 项目概述

2.1 Reserve协议基本属性

• Reserve协议可以在任何智能合约平台上进行部署，项目方最初将在以太坊网络上进行开发部署，但最终希望能在所有主要的智能合约平台上完成Reserve通证的互操作性。

• Reserve协议的最初版本将会是一种较为中心化的阶段，随着时间的推移，每个协议组成部分将逐渐转移到链上，并逐渐离开创始团队的控制，最终变得完全去中心化。以下则是项目的主要进展阶段：

  1）中心化阶段：Reserve稳定通证由美金担保，由信托公司持有。

  2）去中心化阶段：Reserve稳定通证以去中心化的方式存在，由不断变化的一揽子资产担保，但相对于美金而言价值仍然稳定。

  3）独立阶段：Reserve稳定通证不再与美金挂钩，拥有稳定的实际购买力与自身价值，而不考虑美金的波动。

• Reserve协议的稳定通证目标价是1美金，长期的未来计划将与美金脱钩。

2.2 Reserve协议中的通证

Reserve协议与以下通证有关：

Reserve稳定通证（RSV）：Reserve Protoco项目的稳定数字货币，项目开展初期将与美金保持1:1的锚定关系。购买RSV的交易手续费为1%。

Reserve权益通证（Reserve Rights Token，RSR）：用于保持RSV的稳定性，可作为Reserve生态系统内的一种权益。

抵押通证：为了担保Reserve稳定通证的价值而在智能合约中持有的其他资产，抵押资产需至少保持100%以上的Reserve稳定通证的价值。诸多抵押通证都可以作为抵押资产存在智能合约中，例如通证化的商品、货币和证券。

Reserve Dollar（RSD）：Reserve Protocol白皮书中并未提及RSD，但项目方称在Reserve开展初期，即项目处于中心化阶段期间，项目方将发行RSD以代替RSV作为稳定通证（1美金兑换1RSD）。

Reserve项目方称，在初期因为去中心化的管理机制以及方案并不成熟，可抵押资产的种类并未确定且各类资产（例如通证化的股权、通证化的房产权、通证化商品、以及其余数字货币等）并未上链，因此抵押标的仅限于美金。RSD将作为项目方首先推出的稳定币在市场上发行，用户可以用美金进行换购，项目方对收到的美金资产将进行中心化管理。这种链下资产抵押的做法类似于USDT，由中心化机构承诺数字货币对资产的兑付，但出现信任危机将会造成稳定币的脱锚，USDT就曾多次被爆出抵押资产不足以兑付的情况而引发市场恐慌。TrueUSD、USDC等项目针对此类“黑箱操作”资产不透明的问题已经有了很好的改善，因此对于RSD而言稳定通证市场中的竞争也是十分激烈，且Reserve项目方需保持对于抵押资产的完全公开和透明度。另一方面，若RSD未上线大部分主流交易所， 对Reserve整个生态的用户流量也将会造成一定的限制。总体来看，RSD稳定通证在技术层面上并没有明显的创新以及竞争优势。

目前市场中的DeFi DApp中较为成熟的MakerDao、Compound等都可以使用特定的数字货币资产进行抵押借贷，而MakerDao也将在后续推出多资产抵押功能，但这些抵押资产仅限于数字货币。Reserve项目后期推出的稳定通证RSV可以使用多种不同种类资产进行100%的抵押，而这些资产并不仅限于数字货币资产，通证化的股权、通证化的房产权、通证化商品等都可将作为抵押资产存入Reserve系统的智能合约内进行借贷，这能使用户的资产转换更加便捷。

然而在区块链行业内资产上链始终存在诸多痛点，TokenGazer曾在多篇研报中提及资产上链过程中亟待解决的问题，而多种不同种类资产作为抵押品在实际操作上也面临诸多难点。多资产抵押属于项目的后期发展阶段，目前Reserve项目的进展仍处于十分早期，因此在白皮书中并未提及资产上链的具体细节，但多资产抵押属于Reserve项目较为核心的特点，我们也期待后续项目方能在资产上链的问题上给出合理的解决方案。

Reserve设计的Vault抵押资产池具备资产类别多样化、发行者多样化以及管辖区多样化的特点，在合理的资产配置下，可以大幅降低资产的系统性风险从而降低抵押资产的波动性。因此对于抵押资产而言，资产的种类以及波动性是项目方需要考量的重要因素之一。Reserve项目创始人Nevin Freeman曾表示，希望未来能在资产池中配置100种一揽子资产的组合以担保稳定通证的总价值。项目方在抵押资产的选择以及配置上需要较低波动率，而抵押资产若在市场中出现大波动或者黑天鹅事件出现时，资产池中的资产将难以在短时间内担保稳定通证的总价值，稳定机制也将变得至关重要。目前Reserve项目方对于资产的具体类别暂未确定，有待后续披露。

2.3 稳定机制

首先，Reserve智能合约中的RSV资产池将会通过两种方式收集RSV通证：

a) RSV的交易手续费（默认为1%，可能会随时更新）：手续费将以RSV的支付方式存入RSV资产池。

b) 抵押资产的增值：增值部分的等值RSV通证将会被增发并存入RSV资产池。

RSV通证在市场中可能会因为供给需求的原因短暂与1美金脱钩，Reserve Protocol认为他们的系统稳定机制以及在市场套利者存在的情况下，RSV将与1美金存在锚定关系。其具体调节机制介绍如下。

1) 当RSV的需求下降时，那么RSV在市场中的价格将会下降（低于1美金）：假设RSV市场价格是0.98美金，套利者将被激励购买，并用Reserve智能合约换取价值1美金的抵押通证，此过程中RSV将被智能合约所销毁以减少供应量。套利者们会一直在公开的市场上购买RSV，直到RSV市场价格回到1美金不存在套利空间。

2) 当RSV的需求上升时，那么RSV在市场中的价格将会上升（高于1美金）：

i. 假设RSV在市场中的价格是1.02美金，套利者将会乐于用1美金的抵押通证来购买新的Reserve通证，并立即在公开市场上出售，此过程中新的RSV通证将被铸造以增加供应量。套利者将不断进行以上行为，直到RSV市场价格回到1美金不存在套利空间。

ii. 假设RSV在市场中的价格是1.02美金且Reserve智能合约RSV资产池中有多余的RSV通证，RSR通证持有人可以用RSR通证以1美金的价格购买RSV，交易完成后RSR将被销毁。RSR持有者的套利模式如下：

a) 在交易所购买价值1美金的RSR通证；

b) 在Reserve智能合约中用RSR通证兑换RSV；

c) 在交易所以1.02美金的价格出售RSV；

d) 重复以上行为进行套利，直至RSV价格回到1美金不存在套利空间。

以上套利机制仅在理论上可以使RSV的价值保持在1美金的稳定状态，具体情况仍然需要看市场中RSV的供给需求以及市场上对于RSV稳定通证保持在1美金的共识程度。

2.4 抵押机制

Reserve项目开展初期的中心化阶段，项目方已经授权一家美国内华达州的信托公司进行抵押资产的托管，美金将作为抵押通证为RSD做担保。只要时刻保持抵押资产的透明度，那么美金将与RSD时刻保持1:1的抵押率。

当Reserve项目发展至去中心化阶段，Reserve协议持有的抵押通证，将会存在智能合约中为Reserve稳定通证作担保。当抵押资产不仅局限于美金时，可能会出现抵押资产价值波动的情况，造成抵押价值不足以支撑RSV的总价值。Reserve协议将会增发新的RSR通证并且进行出售以换取额外的抵押资产。

Reserve项目中的权益通证RSR将在系统中维持RSV的稳定，并且保证抵押资产的抵押率。RSR持有者能在稳定币发生脱锚时有机会进行套利，在此过程中RSR的销毁将带来RSR的升值。但另一方面，面对智能合约抵押池中资产的贬值，RSR将面临随时增发的可能。在这种抵押机制中，RSR的功能是吸收抵押资产的波动性，随时调节抵押资产池中的抵押总价值以保持抵押率稳定在1：1。RSR持有者在整个过程中将会始终承担着抵押资产贬值所带来RSR无限次增发的风险，因此RSR通证的上升空间可能有限。

3 项目基本情况评估

3.1 团队

Reserve 核心成员如下：

Reserve的团队总共拥有18名成员，大部分成员工作履历较为出众。TokenGazer在团队能力上给予Reserve团队较为乐观评价。

3.2 投资机构&合作关系

据Reserve项目方透露，目前项目已和委内瑞拉政府合作，将与政府共同改善该国货币不稳定的状况。并已与安哥拉最大的手机进口商7 Mobile Africa达成深度合作，提升当前非洲地区移动跨境支付的效率、帮助发展中国家建立更可靠的商业支付系统，实现轻松支付。

图1 Reserve项目投资机构（部分）

Reserve项目的投资机构诸多，包括了Coinbase Ventures、NGC、Fenbushi Capital等诸多大牌投资机构。除此之外，PayPal联合创始人Peter Thiel，YCombinator总裁Sam Altman以及硅谷和数字货币领域众多有影响力的投资者支持。

总体来看，Reserve项目拥有独特的行业资源，投资机构十分亮眼。

3.3 募集资金情况

Reserve项目的募资资金情况如下表所示：

表1 Reserve项目募集资金情况

根据Huobi交易所官方信息，Huobi Prime将进行出售的RSR通证总量为3,000,000,000（占RSR目前总供应量的3%）。本次Prime总共分为两轮，第一轮用户使用市价单交易先到先得，第二轮则是通过限价逐单匹配，根据购买额度按比例分配。

值得注意的是，Prime第一轮中RSR通证出售的单价略高于种子轮，但数量较少，抢到几率较低。Prime第二轮中RSR通证出售的单价虽然几乎是第一轮的两倍，但仍远低于私募轮价格。

根据Reserve披露的募集资金信息，Reserve项目在种子轮和私募轮已经募集了约696万美金。本次Huobi Prime预计募集约300万美金。

3.4 通证分配

图2 Reserve Rights Token（RSR）通证分配

RSR目前总量为100,000,000,000个，后续将会因为系统内抵押机制而进行增发以及销毁。RSR的具体锁仓情况如下表所示：

表2 RSR锁仓情况

基金会的解锁机制由Reserve团队设计，不仅使团队能够有更多的灵活性，用于进行额外的筹款或其他目的，亦允许市场即使能够将相关流通量增多的信息反映在通证价格之中。

基金会与团队、合作伙伴持有RSR通证约83.6%占比较高，因此投资者需时刻关注RSR通证解锁日期。

3.5 社区

Reserve项目社区热度统计如下表所示：

表3 Reserve社区热度

TokenGazer团队基于对数正态分布，对一级市场项目的Twitter及Telegram粉丝数做了累积分布函数统计处理，得到了Reserve项目热度在整个一级市场上的大致位置，分析如下：

Twitter 粉丝数

图3 Reserve项目Twitter粉丝数累计概率示意图

从统计数据分析，Reserve的Twitter粉丝数在整个一级市场中排名比较靠前，累计概率约为0.9352，意味着其Twitter粉丝数超越93.52%的项目，项目在Twitter上关注度较高。

Telegram 粉丝数

图4 Reserve项目Telegram粉丝数累计概率示意图 

从统计数据分析，Reserve的Telegram粉丝数在整个一级市场中超越了44.57%的项目。

3.6 路线图

Reserve项目方提供的路线图如下所示：

图5 Reserve项目路线图

Reserve项目目前已经完成早期的项目设计、测试网的发布以及资金募集，但Github暂未开源。项目进展处于中心化阶段（第一阶段），短期内预计将发布RSD稳定通证。路线图中显示RSV稳定通证需要到2020年才会发布，而RSR的功能在现阶段较为局限，需等RSV落地才有更多的应用场景。

4 总结

Reserve项目在初期因为去中心化的管理机制以及方案并不成熟，可抵押资产的种类并未确定且各类资产（例如通证化的股权、通证化的房产权、通证化商品、以及其余数字货币等）并未上链，因此抵押的标的仅限于美金。目前稳定通证市场赛道竞争十分激烈，对于新发行的稳定通证拥有一定的挑战。

Reserve项目后期推出的稳定通证RSV可以使用多种不同种类资产进行100%的抵押，这能使用户的资产转换更加便捷。多资产抵押属于Reserve项目较为核心的特点，因此我们期待后续项目方能在资产上链的问题上给出合理的解决方案。

在Reserve项目的抵押机制的设计中，RSR的功能是吸收抵押资产的波动性，随时调节抵押资产池中的抵押总价值以保持抵押率随时稳定在1：1。RSR通证目前已通过Huobi Prime上线Huobi交易所。

Reserve团队履历较为出色且有亮眼的投资机构进行融资，行业资源丰厚可以提供长期持续发展的支持。

Reserve项目在Twitter上的粉丝众多，关注程度较高。本次通过Huobi Prime进行RSR通证转让，进一步增加了项目的知名度。

TokenGazer认为，Reserve项目的多资产抵押设计拥有一定的特色，但具体实施时将会面临诸多困难，资产抵押过程中的细节仍有待后期披露。目前项目方拥有行业内顶级投资者的支持，进展较为顺利。

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