HTX Ventures：2024年加密市场回顾与2025年展望

2024 年对加密行业来说，是具有里程碑意义的一年。从年初比特币和以太坊 ETF 的获批，到牛市的蓬勃发展，再到美国大选的推动，比特币等加密货币达到了创纪录的估值，日益影响着社会和政治格局。

对于 HTX Ventures 而言，这也是硕果累累的一年。受益于创新浪潮，我们支持了 28 个探索加密新前沿的领先项目和基金。这些项目涵盖了 DeFi、BTCFi、ZK-rollups、模块化基础设施、Layer 1 和 Layer 2 解决方案、人工智能、SocialFi、GameFi 等多个领域。

展望未来，HTX Ventures 确定了五个在 2024 年表现出令人振奋进展的主要赛道，我们将在 2025 年密切关注。这些赛道包括比特币生态、基础设施（Infra）、Meme、人工智能（AI）以及 TON 生态。报告深入分析了每个赛道的现状、挑战和未来机遇，并提供了宏观经济背景和市场展望。

56.81% 。这意味着当前加密市场的大部分流动性主要集中在比特币生态系统，而且还在不断增加。

Source: CoinStats

比特币现货 ETF 已累计持有现有比特币总量的 5.3% ，持仓量从年初的 629, 900 枚增加到 1, 243, 608 枚，增长了 613, 708 枚。在 12 个月内，ETF 持仓占比从 3.15% 提升到 6.25% 。(截止到 2024 年 12 月 4 日)

一个以比特币为核心资产、以 ETF 和美股为资金流入渠道，通过以 MSTR 为代表的美股上市公司为载体、无限吸纳美元流动性的新市场已正式开启。因此，比特币进一步发展生态、提高资金利用效率的必要性愈发凸显，这也将通过增加 BTC 需求和提升价格来实现。

Layer 2 

过去三年中，共有 77 个比特币 Layer 2 项目已启动或完成融资。在 2024 年上半年，受比特币 ETF 概念热潮的推动，前几轮周期的比特币 Layer 2 项目（如闪电网络、Stacks 和 Liquid Network）的交易量和代币价格都大幅上涨。这些旧的 Layer 2 项目也见证了技术的进一步发展。比特币上出现了各种 Layer 2 解决方案，包括 Spiderchain（Botanix）、ZKRollup（Nexio 和 Critea）、EVM 兼容链（BOB 和 B Squared）、侧链（Merlin）等。截至目前，比特币 Layer 2 的总锁定价值（TVL）已达到 30 亿美元，由 19 个项目共同贡献。假设所有比特币 Layer 2 项目在未来几年内推出，预计总 TVL 至少还能增长 2 到 4 倍，达到 60 亿到 120 亿美元。

Layer 1/执行层

BRC-20、Ordinals 和 Runes 是 2023 年末出现的主要新执行标准。尽管第二季度整体市场下滑，BTC Layer 1 的活动仍在稳步增长。然而，虽然比特币市场在第三季度有所复苏，这种增长势头却未能持续。

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其他比特币基础设施

随着比特币利用率的提高，包括互操作性解决方案和安全层在内的其他基础设施也开始涌现。

互操作性

桥接和 WBTC 目前仍是比特币上互操作性解决方案的主流。由于比特币网络不直接提供可组合性来构建应用，人们不得不依赖这些桥接/WBTC 在其他区块链上解锁 DeFi 收益。我们预计包括 Xlink、Atomiq 和 Auran 在内的更多互操作性解决方案将在来年推出。

安全层

然而，这些互操作性解决方案可能会对底层资产的安全性构成威胁，因为黑客攻击事件时有发生。为此，与比特币相关的安全解决方案开始涌现。

Babylon 就是一个典型例子。它为比特币开发了一套安全共享协议，包括：

1. 比特币时间戳：允许在比特币网络上记录数据的时间戳，增强数据的可信度和不可篡改性。

2. 比特币质押：通过经济激励，允许比特币为其他网络提供安全性。

此外，随着新技术的出现，如数据可用性层（DA 层），比特币的潜在使用价值进一步被释放。Nubit 是比特币 DA 领域的关键参与者。它通过比特币来扩展数据容量，支持应用、Layer 2 和预言机的发展。

2025 年升级是否通过 OP_CAT 是关键

Taproot 升级使比特币主网上具备了发行资产的能力。从 2023 年的 BRC-20 铭文和 Ordinals NFT 市场兴起，到后续的 ARC-20、SRC-20 等资产发行协议的推出，再到比特币 Layer 2、比特币 Restaking 和 LST、比特币跨链桥等基础设施的涌现，整个生态系统迅速发展。随后，在 2024 年 7 月的比特币大会之后，市场又将注意力转向了能够实现去中心化、非包装模式的原生 BTCFi，如稳定币。

目前，通过谨慎日志合约（DLC）和适配器签名（Adaptor Signature）的密码学技巧，开发者可以在比特币脚本中编程出依赖于外部事件的金融合约，确保稳定币和借贷项目在清算时的无许可性（permissionless），并通过部分签名比特币交易（PSBT）保证多方交易操作的无许可性。然而，这在一定程度上仍涉及博弈论逻辑，即通过提高作恶成本来阻止项目方的恶意行为，而非从智能合约层面实现完全的去中心化。即将上线主网的稳定币项目 Shell Finance 就采用了这种方案。

真正能够改变现状的是 OP_CAT。只要 OP_CAT 能够通过，开发者就能使用 sCrypt 等比特币原生高级编程语言，在比特币主网上实现完全去中心化、透明的智能合约开发。sCrypt 是一个用于在比特币上编写智能合约的 TypeScript 框架，允许开发者直接使用 TypeScript 这一流行的高级编程语言编写智能合约。目前的比特币 Layer 2 也能够转为 ZK Rollup，BTCFi 的总规模将有望大幅提升。

在宏观市场和基础设施的双重支持下，我们相信比特币将在未来两年内迎来市场需求的进一步激增。

基础设施（Infra）

2024 年，基础设施仍是加密行业最具吸引力的赛道之一。资本与技术的结合推动了 Layer 1、Layer 2 以及中间件等项目的快速发展。以太坊生态的持续升级和建设，以及 Layer 2 费用和性能的提升；以 Solana 为首的其他高性能 Layer 1 的高速发展；多链格局的持续深化；以 EigenLayer 为代表的项目通过 Restaking 机制提高网络安全性和资本效率；多个比特币 Layer 2 项目尝试将比特币的安全性与高性能扩展解决方案相结合，这些都促进了基础设施领域的蓬勃发展。

Layer 1 

Layer 1 项目继续优化其共识机制和性能，为链上应用提供坚实基础。

● 以太坊：推出 EIP-4844 ，降低了 Layer 2 网络的费用。

● Solana 和 TRON：得益于 Meme Coin 以及 Pump.fun 和SunPump等基础设施项目的发展，链上交易非常活跃。

● Aptos 和 Sui：在 GameFi 和 DeFi 领域的应用推动活跃用户增长。

Layer 2 

Layer 2 继续成为扩展性的关键路径，ZK Rollup 和 Optimistic Rollup 各有发展。

● zkSync 和 StarkNet：持续迭代升级，ZK Rollup 的用户体验大幅提升。

● Base 和 Arbitrum：DeFi 与 NFT 项目在这些平台上蓬勃发展，TVL 显著增长。

Layer 0 与跨链中间件

Layer 0 和跨链中间件在互操作性方面取得新突破。

● LayerZero：连接超过 40 条链，跨链交易量大幅增加。

● Cosmos：IBC 升级，跨链性能提高 50% 。

模块化公链

模块化公链提供高性能与灵活性，吸引了多样化的应用。

● Celestia：支持多个模块化执行层，成为模块化公链的标杆项目。

● Monad：以超高 TPS 性能吸引大量开发者和 DApp 部署。

比特币 Layer 2 

比特币 Layer 2 成为今年一级市场的新兴热点，多个相关项目如 Babylon、Taro、BounceBit、Corn 等在今年完成融资，主要为比特币网络带来智能合约和扩展功能。

● Taro：通过闪电网络扩展比特币的支付和合约能力。

● Stacks 和 RSK：推动比特币智能合约应用的增长。

Restaking

Restaking 提升了资本使用效率，今年也获得了良好的发展和市场关注度，包括 EigenLayer、Satori 等项目在今年都获得了头部资本千万级别的投资。

投融资事件

基础设施在本年度的投融资中仍占据重要地位。Layer 1、模块化公链、比特币生态相关的基础设施都得到了资本的青睐。Layer 1 目前代表了加密领域最集中的技术开发和探索，这一赛道在未来仍将是开发资源和资本集中的领域。

生态桥头堡，它不仅推动了社区共识，还与 DeFi、GameFi 等领域结合，创造了新的使用场景。例如，Solana 通过大力推动 Meme 项目的创新与发展，成功激发了生态系统的活跃性与活力。从年初的 Bome 和 Slerf，到年中的 Pump.fun，这些项目凭借 Bonding Curve 价格曲线和低市值开盘模式，展现出极强的“彩票属性”，吸引了广泛关注。此外，Pump.fun 的“人人可部署 Meme”的去中心化特点推动了更大的生态繁荣，目前超过一半的 Solana Meme 项目源自 Pump.fun，其中数十个项目市值已超过 10 亿美元。SUI、TRON 等公链也迅速跟进 Meme 策略，进一步活跃了各自的生态系统。

Pump.fun

Meme 项目因其简单易懂、上手门槛低，成为吸引加密新用户的重要工具。Moonshot 的推出让用户可以使用法币购买 Meme 资产，而大选后与政治相关的 Meme 热潮则为新玩家提供了强烈的参与感。展望未来，特朗普政府的加密政策及相关执政动向将为市场带来潜在的消息影响，或催生新的 Meme 热点。例如，若埃隆·马斯克领导的“政府效率部门”（Department of Government Efficiency，简称“DOGE”）获得关注，可能再次引发狗狗币的暴涨。

随着加密市场环境变得更为宽松，预计会有更多散户入场，Meme 项目将成为资金流入的重要渠道。Robinhood 交易所每次上线 Meme 币种后的巨大涨幅充分说明了这一趋势，未来或将继续推动这一赛道的发展。

Meme 基础设施

随着市场用户对公平发行需求的进一步增强，本年度在 Meme 公平启动赛道实现了极高的市场关注度和参与度。基础设施类项目如 Pump.fun 和SunPump等成为本年度头部现金流项目，为 Meme 的发展注入新的动力。

Pump.fun

Pump.fun 是构建在 Solana 上的 Meme 项目发行平台。通过提供简单直观的创建工具和强大的社区支持，采用公平发行的分配模式，设计了自动添加流动性到 DEX 的机制，加上 Solana 本身成功的市场运营、社区运营和低廉的交易成本，Pump.fun 一经问世便受到市场认可，成功孵化了多个知名 Meme 项目。截至 2024 年 11 月，已成功发行至 Raydium 的项目超过 4 万个，累计项目收入超过 117 万 SOL，约合 2 亿美元。

同时，Pump.fun 的成功吸引了众多其他项目的模仿，在多条链上出现了 Pump 的仿盘，其中以 SunPump 最受关注。总体来看，本轮由市场驱动的 Meme 热潮离不开基础设施工具的创新和发展。Pump 等工具率先将自动添加流动性引入发行平台，同时在发行成本和方式上追求公平、低成本、高效，有效降低了发行成本和门槛，增强了市场和社区的信心和参与度，使得本年度 Meme 项目持续爆火。

Pump.fun 的成功并未在其他链上完美复制，主要原因包括：

● Solana 凭借其低交易成本和高吞吐量，成为 Meme 项目理想的发行平台之一。

● Solana 社区对新项目表现出极大热情，推动初创 Meme 项目的快速增长。

● 其他生态如以太坊面临高 Gas 费用问题，其他高性能链如 BSC、Avalanche 上的 Meme 项目表现也较为平淡，主要受限于其社区规模和用户黏性较低。

类似 Pump.fun 和SunPump这样的发行平台，已成为 Meme 项目发展的重要基础设施。未来，Meme 项目可能展现出更多元化和实用化的趋势，基础设施在产品功能上或将添加与游戏、NFT、社交等其他应用场景的结合。随着多链生态的逐步完善和实际使用场景的丰富，Meme 基础设施将为整个赛道持续注入更多活力。

去中心化推理和机器学习

目前，人们主要使用像 Hugging Face 这样的集中式服务提供商来运行开源模型的推理，这可能引发隐私或审查问题。去中心化推理允许用户在不依赖集中式服务的情况下运行机器学习模型，同时确保模型输出的可信度。现已出现三大主要的可验证推理领域，各自具有不同的成本和安全权衡。

ZKML

使用 zk-SNARKs 技术为 AI 模型提供隐私推理。Giza、Modulus Labs 和 EZKL 是该领域的主要参与者。这些技术增强了开源模型推理过程的安全性和准确性。然而，由于生成 zk 证明的成本高昂，推理成本将显著增加，导致与集中式推理相比，时间成本和延迟至少增加 100 倍。因此，当前的产品仍需在 zk 技术上进一步改进，才能在未来得到广泛应用。

OPML

假设推理结果是准确的，除非网络中的挑战者证明其错误。网络挑战者作为链上推理的观察者，运行自己的模型以确保输出的准确性。OPML 的主要例子是 ORA。尽管成本性能优于 ZKML，但由于需要支付给观察者的成本，仍然比集中式推理昂贵得多。

链上去中心化推理网络

通过去中心化推理网络，查询由链上的少数节点运行。如果出现差异，异常节点将被惩罚。这是所有解决方案中成本最低、速度最快的，但安全性无法保证，因为节点存在作弊的可能性。为了确保更高的安全性，可能需要部署更多节点，但这将增加成本。Ritual 就是运行去中心化推理网络的一个例子。

由于与本地推理相比成本效率较低，目前去中心化 AI 推理并非用户的首要选择。在当前的 AI 发展状况下，输出验证对 AI 开发者和用户来说并非重大关注点。此外，边缘计算也可以作为运行 AI 模型的另一种隐私和安全解决方案。因此，去中心化推理在长期可能面临增长瓶颈。

去中心化 GPU

GPU 在 AI 开发中需求旺盛，而当前的 GPU 提供商主要由市场上的少数大公司垄断，若发生极端市场情况，可能带来价格风险。老牌的去中心化 GPU 协议 Render 自 2023 年以来价格增长了 10 倍。今年，市场上推出了大量的去中心化 GPU 网络，如 IO.net、Grass、Akash 等。这些网络通过代币激励 GPU 贡献，目标受众包括消费者和较小的 GPU 公司。

然而，由于这些网络上的 GPU 资源缺乏统一性，且大多数高性能 GPU 不由个人消费者拥有，预计集中式 GPU 提供商仍将是 AI 开发者的主要选择。

链上 AI 代理

AI 代理被部署在区块链上，利用代币机制激励和引导代理的特定行为，包括代表用户与智能合约交互、交易和查询。Myshell 就是一个例子。未来，AI 代理将逐渐成为用户的管家和助手，为用户提供更全面的服务执行能力——例如自主发行资产、发起病毒式传播、组建去中心化自治组织（DAO），甚至负责基金的操盘与投资决策，形成自己独特的文化和信仰。这种 AI 与加密技术的深度融合，是 Web2 无法实现的，也是 Web3 单靠加密技术无法独立完成的全新形态。

目前，这一切尚未实现产品化。最近，为了解决 AI 代理需要独立财务身份、由此能够自由控制钱包的问题，Coinbase 推出了基于 Coinbase MPC 钱包的 AI 钱包，让 AI 代理可以轻松使用钱包处理各种交易。为了让 AI 钱包更易于理解，Coinbase 还提供了 Based Agent 模板，实现直接零代码部署。预计在 2025 年，会有更多产品化的应用出现。

Ton 数据概览，Source: https://defillama.com/chain/TON

由于传统商业模式难以为 Telegram 带来可观的盈利，TON 开始探索零门槛或轻度付费的点击式小游戏，叠加代币空投预期，成功吸引大量Web2用户参与。

Notcoin 的成功

2024 年 5 月，首个项目 Notcoin 上线。Notcoin 是一款可通过 Telegram 访问的社交点击类游戏。玩家与 Notcoin 机器人互动，邀请好友即可开始游戏。游戏机制简单：屏幕上会出现一枚金币，每次点击都可获得游戏的虚拟货币 Notcoin。玩家的点击能力受能量条限制，能量条会随着点击耗尽，但会随时间逐渐补充。

Notcoin 上线后受到市场广泛欢迎，依托简单的游戏机制和 Telegram 庞大的用户基础，在短时间内实现了百万月活用户，并上线各大交易所。Notcoin 的成功标志着 TON 生态游戏模式的成功实现，也标志着游戏赛道进入新的用户引流层面。

Catizen 的优化

在 Notcoin 之后，Catizen 通过优化游戏体验，如加速等功能，鼓励用户以 0.99 美元、 4.99 美元等小额付费开始体验。用户可通过 OTC 法币入金，直接使用信用卡购买加密资产，极大降低了参与门槛。这种零门槛或轻度付费模式，进一步扩大了用户群体。

其他商业模式

在 TON 生态内，Dogs 是最具人气的 Meme 项目之一。通过独特的社区治理和生态建设，Dogs 迅速在市场上占据一席之地。项目通过验证 Telegram 账号和邀请机制，实现简单的挖矿操作。上线后，Dogs 吸引大量社区和流量，亦在短期内实现多个交易所上线。

除了游戏和社交类项目外，DeFi 在 TON 生态也蓬勃发展。TonStaker、Ston.fi 等项目都取得了不错的进展。TON 通过 Notcoin、Dogs、Catizen 等流量明星项目，不仅巩固了在社交支付领域的地位，还在 DeFi 等多个赛道取得突破。

然而，点击式小游戏本质上仍是一种将Web2用户以代币空投预期导入后再卖给交易所的模式。在初期热度过去后，出现了流量严重下滑的情况。目前，TON 生态急需在 2025 年寻找新的、能够提升用户留存的商业模式，找到下一条增长曲线。可能是 DeFi，也可能是 Meme，但一定不是已经在以太坊或 Solana 上实现的模式。TON 的成功也启发了其他Web2社交应用。例如，聚焦日韩和东南亚市场的 Line 推出了 Kaia 链，开始尝试 Mini DApp 模式，将现有的Web2流量变现。这表明 TON 的模式正在对整个行业产生深远影响。

Source: https://govforum.kaia.io/t/gp-4-budget-request-for-kaia-wave/963

资本市场的关注

在资本市场上，相比其他高性能公链，TON 生态吸引了更多资本关注。多个项目在今年获得了来自一级市场的投资支持。TON 生态将在用户体验、生态多样性和技术创新方面持续发力，为加密市场的持续发展注入新动力。

2024 年是 TON 生态的腾飞之年，但面对未来，TON 需要创新商业模式，提升用户留存，寻找新的增长曲线。只有这样，才能在激烈的区块链竞争中保持领先，为用户和投资者带来持续价值。

宏观方向

2024 年加密市场的主旋律由 1 月份比特币 ETF 的通过拉开序幕，并将在 11 月特朗普胜选后进一步明确。从宏观角度来看，加密市场目前正处于量化紧缩（QT）向量化宽松（QE）的过渡阶段，预计 QE 将在明年第二季度启动。历史经验表明，加密牛市的顶点通常并不出现在降息周期内，而更可能在降息周期结束或加息周期临近尾声、甚至刚启动时。例如， 2020 年疫情引发的极度宽松政策开启了加密牛市，随着美联储逐渐释放收紧政策信号，市场在 2021 年底见顶，随后加息于 2022 年正式开始。

因此，当前市场距离牛市顶点尚远。整体而言，本轮牛市可能有多种发展路径，特别是在特朗普推行财政扩张政策和释放前所未有的加密友好信号的背景下，有望迎来一轮强劲的牛市。此外，随着监管放松和传统金融机构的入场，比特币将获得更稳固的支撑，逐渐成为除美元产业周期外（如 AI）的核心美元资产。比特币与传统数字货币市场（Altcoins）的脱钩趋势预计将进一步加强。

另一方面，预计到 2025 年年中，基准利率将降至中性水平。是否会进一步降息或释放紧缩信号将取决于届时的通胀水平，以及特朗普能否成功对美联储施加影响。如果美联储为应对通胀释放紧缩信号，市场可能进入调整期，直到 2026 年 5 月特朗普有机会掌控美联储政策。

2025 年传统金融巨头和加密散户涌入将孕育新赛道

废除 SAB 121 法案为传统金融机构入场扫清障碍

预计特朗普将在明年 1 月 20 日上任后废除 SAB 121 法案。此举将允许传统金融机构在其资产负债表上持有加密货币，进一步推动加密资产的机构化发展。这不仅为加密资产提供更多的融资选择，还使现货加密货币通过现有的机构交易平台和合作关系更易获取，整体提升了机构加密市场的成熟度。

SAB 121 （Staff Accounting Bulletin 121）是美国证券交易委员会（SEC）于 2022 年发布的指导意见。根据该法规，持有或托管加密资产的银行、交易所或其他金融机构必须将这些加密资产视为负债，并在资产负债表中披露。即使这些机构仅代为保管客户的加密资产，也必须承担潜在的责任。

这一规定要求金融机构在两方面做出调整：

1. 详细披露风险：他们必须详细披露与加密资产相关的潜在风险，包括市场波动、黑客攻击、技术故障等。

2. 会计处理调整：需要将加密资产作为负债处理，而非仅作为客户资产托管。这可能增加银行和金融机构的负债总额，影响其资本充足率。

由于这些限制，SAB 121 直接阻碍了美国传统金融机构，特别是花旗银行和摩根大通等全国性银行，提供加密货币托管服务，也限制了加密公司获得银行服务的机会。

然而，随着监管机构态度的明确和政策的放宽，传统金融服务公司和投资者将首次能够在区块链上进行操作，带来新的收益和策略机会。

Coingecko, dated Dec 4 th

PayFi：法币直接链接加密活动将创造无限可能

随着传统金融机构被允许合法投资、持有和托管加密资产，PayFi、合规稳定币、合规法币出入金等赛道有望迅速崛起。近期，Tether 宣布推出全新的实物资产（RWA，Real World Assets）平台，专注于将现实世界的金融资产（如政府债券、房地产和其他固定收益资产）代币化，提供数字化的投资形式。

Moonshot 通过打通法币出入金与 Meme 交易，创造了全新的使用场景。未来，可能会有更多项目通过连接法币渠道、链接现实资产和高频加密玩法（如 GameFi、DeFi）相继涌现。

https://mp.weixin.qq.com/s/6Cnm4r3mrZL8ycjSz0dFlQ

https://mp.weixin.qq.com/s/ XxiIUVGRo 5 O 1 THOiQQ 58 tg 

https://www.techflowpost.com/article/detail_21532.html

https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzkxMjI5ODA0OQ==&mid=2247485833&idx=1&sn= b 36291 a 6 e 5 e 1861885 c 88 eb 4836 dda 5 a &chksm= c 10 e 50 a 7 f 679 d 9 b 147 c 2 a 8 e 421 e 5 c 71752 ab 67892 e 1 e 6 3dee2481500038680b308c218a20c9e&scene=21#wechat_redirect

https://www.techflowpost.com/article/detail_21506.html

 https://www.panewslab.com/zh/articledetails/hdiqbvdc.html

 https://www.panewslab.com/zh/articledetails/bc 2 sa 518.html

 https://www.panewslab.com/zh/articledetails/s 9 fv 06 s 7081 u.html

https://a16zcrypto.com/posts/article/state-of-crypto-report-2024/

关于 HTX Ventures

HTX Ventures 是 火币HTX 的全球投资部门，集投资、孵化和研究于一体，识别全球最优秀和最聪明的团队。作为行业先驱，HTX Ventures 拥有十多年的历史，擅长识别该领域的前沿技术和新兴商业模式。为了在区块链生态系统内推动增长，我们为项目提供全面支持，包括融资、资源和战略建议。

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