SevenX Ventures：Xterio，出埃及记

原文作者：Yinghao, SevenX Ventures (twi: @linsajiao)

TL;DR

Xterio 定位清晰，愿景明确：

• 集基建、研发、运营、资产、平台一体化的Web3游戏生态

• 全环节覆盖、研运一体、端到端的Web3游戏产业链

• 跨终端、跨品类的Web3游戏工厂

Xterio 的产品包括：

• 游戏链、游戏平台、自研游戏、游戏发行

• 每个产品板块都取得了亮眼的成绩

Xterio 是 AI gaming 的积极探索者：

• 旗舰游戏之一 Pailo 将大语言模型与 AI 生成技术融合，为玩家打造了一个与高质量 AI Agents 深度交互的游戏世界

• Xterio 还将 AI 生成技术运用在 NFT 上，用户已经使用 Xter.ai 生成了超过 10 万件作品

Xterio 已经具备了获取估值溢价的核心要素：

• 有望在这轮牛市中确立行业领军地位，打开Web3游戏项目估值的天花板

• 随着商业化进程的深入，未来 Xterio 将展现出与传统游戏巨头对标的潜力

开发者与产品突围

Web3游戏正面临着人才与产品的双重挤压。调研显示，仅有 7% 的游戏开发工作室对Web3技术表现出浓厚兴趣，而全职从业者不足 5 万人，与传统游戏产业 300 万从业者形成鲜明对比。这种人才稀缺直接影响了产品质量。根据 Footprint 数据，主流游戏链上活跃游戏仅有 2, 000 款左右，而同期全球传统游戏市场每年新增超过 10 万款，数量差距巨大。

更令人担忧的是产品质量。大多数Web3游戏工作室规模在 10-30 人之间，受限于人力和资金，游戏品质普遍不尽如人意。游戏类型也过于单一，主要集中在 RPG、SLG 等不超过 10 个品类，而 Steam 平台的传统游戏却拥有超过 100 个细分类别。这种产品力的不足，导致Web3游戏始终无法突破打金、空投等简单玩法的桎梏，难以吸引真正的玩家。

更值得深思的是"tap to earn"等概念的出现。这种模式较之"play to earn"更加简化，进一步弱化了游戏的娱乐本质，将游戏异化为单纯的赚钱工具。叙事的扭曲不仅没有为行业带来突破，反而使Web3游戏进一步偏离正确的发展方向。

商业化和资金

Web3游戏的商业化面临着传统模式失效和新模式不稳定的双重挑战。传统游戏成熟的付费模式（直接购买、氪金、广告等）在Web3环境下难以实现，主要原因是用户无法获得足够的游戏体验正反馈。而Web3特有的资产发售和代币发售模式，由于经济系统未能闭环而陷入困境。

融资环境的恶化进一步加剧了这一问题。2024 年Web3游戏的平均融资额降至 300 万美元以下，大多数项目的生存期不足 18 个月。这种资金压力加上商业模式的不确定性，使得项目难以实现可持续发展。从天使轮的 50-200 万美元，到 A 轮的 300-800 万美元，再到 B 轮的 800 万美元以上，整个融资链条都显得极其脆弱。

这三重困境形成了一个难以打破的恶性循环：人才匮乏导致产品质量不足，产品质量不足使得商业化困难，商业化困难又制约了对人才的吸引，最终影响了整个行业的健康发展。打破这个循环，需要在提升产品质量、创新商业模式和优化融资环境等多个方面同时发力。

Web2游戏世界在发生什么？他们的困境与此相同吗？我们可以来看看。

产业链整合：从分散走向一体化

Web2游戏产业链的分散化问题日益凸显。以游戏研发为例，据统计， 2023 年全球独立游戏工作室数量超过 5 万家，但其中 90% 的工作室年收入不足 100 万美元。在游戏发行领域，除少数巨头外，中小发行商占据了 80% 的市场份额，但单一发行商的年均发行量仅为 2-3 款，市场效率低下。游戏引擎、云服务、广告变现等配套服务领域同样呈现高度分散的特征，这种产业链碎片化严重制约了行业发展。

产业链分散导致的效率损耗尤为明显。2023 年一份行业报告显示，独立游戏开发商平均要与 3-5 家发行商进行商务谈判才能确定合作，整个流程往往耗时 6-8 个月。更令人担忧的是分成问题，调查显示，中小研发商在与发行商合作时，通常要让渡 50% -70% 的收入份额。以现象级独立游戏《空洞骑士》为例，尽管全球销量突破 300 万份，但由于发行环节的高额分成，开发团队最终获得的收入仅占总流水的 35% 。

这种分散化的弊端在多个案例中得到印证。广受好评的《星际公民》在开发初期就因无法找到合适的发行商而陷入资金困境，最终不得不转向众筹模式。另一个典型案例是《深海迷航》，这款游戏在上线首月获得 Steam 好评率 95% ，但受制于与发行商 70/30 的分成协议，开发团队在扣除成本后几乎无法盈利，直到后期才通过自主发行扭转局面。

相比之下，产业链一体化的企业展现出明显优势。腾讯游戏通过整合研发、发行、电竞赛事运营等环节，将《英雄联盟》打造成年收入超过 20 亿美元的现象级产品。网易则依托完整的产业链布局，从游戏研发到发行、从云服务到电竞赛事，实现了 2023 年游戏业务营收同比增长 23% 的亮眼业绩。这些成功案例表明，产业链整合不仅能提升运营效率，更能为游戏创作者提供更好的发展环境。

产业链一体化已成为游戏行业发展的必然趋势。米哈游从单纯的游戏开发起步，逐步构建起包含研发、发行、社区运营在内的完整产业链，《原神》的成功印证了这一战略的正确性。完整的产业链不仅能降低中间环节成本，更能确保产品质量的一致性和用户体验的连贯性。未来，游戏行业的竞争将不再是单个环节的较量，而是产业链整合能力的比拼。那些能够实现全产业链布局的企业，必将在这场变革中占据先机。

融合趋势：全终端、多品类之大势

Newzoo 最新数据显示， 2024 年 PC 游戏市场份额已降至 23% ，较五年前下降 8% ，主机游戏也从 31% 降至 27% 。这种下滑趋势背后，是传统端游模式面临的严峻挑战。曾经辉煌的《魔兽世界》MAU 从巅峰期 1200 万跌至不足 500 万，Steam 平台更是出现 65% 新游戏 MAU 不足 1000 人的尴尬局面。这一切都指向一个现实：纯粹依赖端游的时代已经结束。

然而，专注手游的公司同样面临发展瓶颈。调查显示， 45 岁以上用户中仅 23% 会选择手机作为主要游戏平台，这种年龄局限性制约了手游市场的进一步扩张。技术层面的限制也很明显，MMORPG 类手游的平均游戏时长不足 PC 端的一半。增长数据更直接反映了这一困境：曾经高速增长的米哈游， 2023 年增长率降至 9% ，低于 2021 年的 45% 。

面对这种双重困境，游戏公司开始寻求突破。端游巨头纷纷进军移动平台，动视暴雪通过《使命召唤》手游成功将移动端收入占比提升至 35% 。与此同时，手游公司也在积极布局端游市场，米哈游开发《绝区零》、莉莉丝投资主机游戏，都反映出这种双向融合的趋势。

品类的快速迭代进一步推动了这种融合。Steam 平台上，生存类游戏从 2021 年占据收入榜四个席位，到 2023 年仅剩一席；手游市场的 MMORPG 类游戏也从 2020 年的五款降至 2023 年的两款。取而代之的是新品类的崛起，如二次元放置类、模拟经营类游戏的兴起。这种变化速度之快，让押注单一品类的公司备受考验。

市场数据印证了多元化战略的优势。2023 年，采取多品类布局的网易实现 23% 的营收增长，而专注 MMORPG 的完美世界则出现 15% 的下滑。腾讯通过在 MOBA、FPS、生存类等多个品类的布局，实现了稳健增长；米哈游也从二次元手游起步，逐步拓展至开放世界 RPG、策略类等不同方向，保持了良好的发展势头。

游戏产业的未来，显然属于能够实现全终端覆盖、多品类布局的综合性公司。这种趋势不仅是对市场变化的适应，更是对用户需求的回应。越来越多的用户期待跨平台的无缝游戏体验，也渴望在不同场景下尝试不同类型的游戏。能够满足这些需求的公司，必将在未来的市场竞争中占据优势地位。

这种方法既保留了Web3游戏的创新特性，又解决了其在产业链上的短板，为整个行业的健康发展提供了新的思路。Xterio 的实践表明，通过产业链整合的视角来解决Web3游戏的困境，不仅是可行的，更可能是必然的发展方向。

就像博尔赫斯笔下的花园，Web3与Web2游戏的发展路径终将在某个时空节点上交汇。在这个交汇点上，Web3游戏将继承Web2的产业智慧，同时开创属于自己的新天地。而 Xterio，正是站在这个交汇点上的开拓者。

最具创新性的是采用 MACH（Modular Asynchronous Confirmation Handling）技术框架，使 Xterio Chain 能够在保持高度安全性的同时，将交易确认时间压缩至 10 秒以内，这对实时性要求极高的游戏应用具有革命性意义。值得一提的是，Xterio 作为 EigenLayer 首批 AVS 中唯一的游戏项目，已获得约 128 万枚 ETH 的再质押支持，不仅为性能优化提供了支撑，还通过共享以太坊的经济安全属性，打造了一个安全可靠的综合性游戏平台。

游戏平台建设方面，Xterio 已发展成为拥有 800 万活跃用户的Web3游戏枢纽，为玩家和开发者提供全方位服务：

面向玩家：

• 一站式服务体系：包含 NFT 交易市场、数字钱包管理、游戏库和完善的身份系统

• 创新账户系统：采用抽象账户（AA）技术，用户只需通过邮箱和 OTP 验证即可管理数字资产

• 安全支付体系：与 MoonPay 和 LayerZero 合作，提供多样化支付选择

• 资产保护：采用 MPC 技术保护用户资产，支持跨链资产管理

• 移动端适配：完全符合移动端合规要求，确保完整的服务体验

面向开发者：

• 完整技术方案：提供直观的 API 接口、可扩展的基础设施和全面的数据分析工具

• 跨平台支持：同时覆盖移动端和桌面端，提供 Unity 和虚幻引擎 SDK

• 经济支持：内置版税执行系统和营销工具包，帮助开发者实现收益最大化

• 多链部署：支持在不同区块链生态中拓展用户群体

在 NFT 基础设施方面，Xterio 搭建了市场上最全面的 NFT 发行平台，提供以下核心功能：

NFT 平台功能：

• 智能合约系统：提供定制化和开源铸造智能合约，内置版税执行机制

• 完善的白名单体系：包含原生白名单功能、竞价系统、抽奖系统和申请系统

• 数据与社区：提供链上数据分析、KOL 合作、DAO 组织对接、公会管理等功能

• 营销支持：提供定制化 PR 活动、营销活动策划、社交媒体社区管理等服务

凭借完善的功能和多样化的服务，Xterio 的 NFT 平台在 2024 年上半年销售额超过 5000 ETH，稳居发行平台榜首。此前 launchpad 发售的几十个项目中，累积吸引了超过 100 k 的独立用户参与，大部分项目均在几十秒到 72 小时内 mint out。发行的成功离不开 Xterio 本身的强大功能，如支持自定义智能合约铸造、白名单管理、竞标与抽签系统等，同时提供链上数据分析与优化服务。通过整合 DAO、公会、KOL 以及蓝筹社区，平台有效提高了项目的市场渗透力。此外，Xterio 还支持多链用户精准触达，并提供公关营销活动和社区运营支持，例如在 Twitter 与 Discord 上的定制化推广。

通过和近 100 个项目的合作，Xterio 已经成为了Web2和Web3交界处最具实力的发行商之一。

自研游戏包括 Age of Dino、Overworld、City Shadows、Palio 和 Blackdawn 五款：

主打产品 Age of Dino 在过去的一年中始终牵动着玩家的注意力。作为一款创新的跨平台战略游戏，Age of Dinosaurs 完成了 800 万美元的种子轮融资，获得了包括 Xterio、Animoca Ventures 和 SevenX Ventures 等主要领投方的支持，同时还吸引了 Hashkey Capital、Game 7、GSR Markets 等著名投资机构的参与。

游戏设计方面，AoD 巧妙融合了策略模拟（SLG）与角色扮演（RPG）的核心玩法。玩家可以在游戏中经营恐龙基地，探索未知区域收集资源，与 AI 驱动的敌对势力和变异恐龙进行战略对抗，这些元素被精心编织成一个引人入胜的游戏世界。在可访问性方面，AoD 实现了移动端（iOS、Android）和 PC 端的无缝衔接，更创新性地推出了 Telegram 小程序版本，让玩家能够随时随地享受游戏乐趣。

市场表现方面，AoD 一经推出就展现出强劲潜力，首周便创造了 30 万美元以上的综合营收。在商业模式创新方面，AoD 打破传统策略游戏依赖官方发行皮肤获取收入的模式，完全开放了皮肤创作权给玩家社区。从运营数据来看，每位付费用户的平均支出达到 110 美元，远超其他区块链游戏同类产品的三倍。更值得注意的是，游戏上线初期就实现了传统玩家法币充值收入与区块链用户链上收入的平衡。

在社交层面，AoD 展现出卓越的凝聚力。最近举行的研究所争夺战活动就是一个典型案例：这场大规模战役吸引了近万名玩家同时在线参战，持续 8 个小时。在这场激烈的角逐中，各个公会展现出惊人的组织力和战略执行能力，甚至出现了单个玩家一次性投入超过 2 万美元的重大消费行为。这种规模的投入在区块链游戏领域实属罕见，充分体现了玩家对游戏的高度认可。

选择 SLG 这一品类，体现了 Xterio 深刻的市场洞察。最新行业报告显示，策略类游戏在 2023 年营收突破 80 亿美元大关，全年新增用户安装量达到 7 亿，增速维持在 23.5% 的高位。在策略游戏赛道中，SLG 的装机量占比已突破 52.1% 。从商业表现看，该品类用户平均支出达到 11 美元，重度玩家年度消费更可突破百万美元大关。更重要的是，SLG 游戏普遍能维持 6-8 年的稳定运营，如《部落冲突》接近 10 年的运营时间和百亿美元量级的累计创收，充分证明了这一赛道的商业潜力。

值得一提的是，Web2成熟游戏类型的Web3化一直是个难题，尤其是 SLG 品类。游戏制作的复杂性加上获取用户的难度，使得很少有Web3游戏团队敢于尝试。但如果能够突破这一瓶颈，就能源源不断地将Web2用户带入Web3生态，这正是 AoD 努力的方向

另一款游戏 Palio 则代表了 Xterio 团队在 AI 游戏领域的创新探索。这款横跨 PC 和移动双端的奇幻二次元模拟游戏，以"打造你独有的 AI 伴侣"为核心理念，在游戏设计上展现出独特魅力。

在技术层面，Palio 投入大量资源开发专属的"情感引擎"，致力于让游戏中的非玩家角色（NPC）展现出前所未有的真实感。通过与 Reka 公司深度合作，团队将大语言模型与 AI 生成内容技术完美融合，打造出一个充满活力的虚拟世界。在这里，玩家不仅能够自由建造、探索，更能与 AI 角色进行深度情感互动，体验真实而自然的社交体验。

Palio 的创新理念获得了市场的热烈响应。在今年 4 月推出的"Meet Your Anima"活动中，游戏表现出惊人的用户吸引力——首日便吸引了 20 万新用户涌入，到第五天达到单日 45 万的峰值，整个活动期间累计带来 700 万新增钱包用户。这组亮眼的数据不仅验证了产品定位的准确性，更展现出 AI 游戏在Web3领域的巨大发展潜力。

在自研游戏之外，Xterio 已经合作的第三方游戏有近 100 款：

在 Xterio 合作的游戏中，可以发现一些显著的特点：

• 既有头部的大作，Xterio 也非常善于运用他们深厚的选品底蕴支持一些新锐作品和独立作品，如在 Epic store 上有超过 20 k 下载的多人射击游戏 Nyan Heroes，吸引了超过 140 K 钱包用户的 Roguelite RTS 卡牌游戏 Apeiron，以及由前 Halo, Call of Duty, Star Wars 团队的 Mark Long 领导的撤离型射击游戏 Shrapnel 等

• 这些游戏来自全球市场，分布在北美、欧洲，也包括了众多中国开发者，如由前 EA、PlayStation 团队的策略设计游戏 Mad World，由前星露谷物语团队开发的模拟经营类游戏 Moonfrost，以及当前在 Dappradar 上 7 日 UAW 超过 100 k 的策略游戏 Fableborne；如由知名前 Riot Games 亚太区 CEO 带领的团队开发的 MOBA 游戏 E 4 C：final salvation， 由前 B 站、叠纸团队的二次元 APRG 游戏 SpotZero 等

• 这些游戏分布于多个终端，PC、移动端以及网页版，如 PC 端的 PVP 射击游戏 Lowlife Forms，移动端的游戏 MMORPG 的 Worldshards

• 品类多样化，几乎囊括了Web3全部主流品类，MOBA 类游戏 Evermoon，射击游戏 Farcana，MMORPG World of Dypians，SLG 游戏 Outer，派对游戏 Party Icon，二次元放置游戏 PotK，ARPG Blade of God X，开放世界游戏 Wilder World 等

• 敢于在新交互做尝试，包含了 Xter.AI 的玩法，AI 游戏、全链游戏、Twitter 插件游戏等，如让用户参与到 AI 模型训练过程中的 AI Arena，全链的策略游戏 LEAGUE OF THRONES，Twitter 端的插件游戏 NANOZAP

发行是 Xterio 团队的传统强项，核心团队曾任职的 FunPlus 和 NetEase 均为全球一流发行商，加之通过多款Web3发行实操经验，Xterio 搭建了一套科学系统的发行服务框架，这是一套是适配于跨终端、跨品类的游戏发行终极解决方案，致力于连接Web2游戏与Web3游戏之间的鸿沟。

Xterio 的发行服务分为四个部分：

• 资金支持和专业知识。Xterio 为合作项目提供资金支持，助力工作室盈利与发展。Xterio 经验丰富的团队提供全方位支持，涵盖制作、营销、运营维护、Web3专业知识等多个领域

• 制作协助。Xterio 助力合作项目提升市场竞争力。Xterio 可以协助优化用户体验/界面、提升性能表现、解决技术问题、整合分析、社交和营销工具、完善游戏内经济系统和代币经济等等

• 专业化营销。Xterio 可以调动深厚的营销资源，为合作伙伴提供全面的营销服务，包括推动用户获取与分发、管理平台关系与投放位置、优化商店素材、本地化支持、制作优化广告、在发布前后持续与用户互动等等

• 上线后的运营维护与表现提升。Xterio 通过自研的分析工具，为合作项目提升用户体验、用户留存和变现能力 以此构建长期的产品成功。

代币与商业飞轮

Xterio 于 2024 年 4 月与 BNB Chain 达成战略合作，将 BNB 整合为 Xterio Chain 的燃料费支付媒介。Xterio Chain 的发展蓝图中，重点聚焦于将 AI 与 Web3 技术融入游戏开发。Xterio 计划通过其原生代币 XTER 打造一个以 AAA 高品质游戏为核心的区块链生态。

XTER 被设计为生态系统内的通用支付工具，能够直接服务于各类游戏场景的消费需求，具有四大核心功能：

• 精心设计的集成：集成于第一方游戏中，用于链上交易、购买数字资产、解锁游戏内活动、参与专属活动以及访问稀有铸造

• 动态生态系统角色：专为跨平台和 Xterio 生态系统外的合作关系打造，通过跨链桥接提升代币的多功能性和覆盖范围

• 参与权益：在 Xterio 游戏世界中享受定向福利和奖励。使用代币对新功能、游戏更新和社区活动进行投票

• 投资与孵化：平台生态系统内游戏获得和支付的代币有助于将价值回馈给 XTER

随着 Xterio 持续推出新游戏内容，用户基础不断扩大，每款新上线的游戏都会创造额外的代币使用需求。考虑到 XTER 的总量恒定并由明确的通缩计划，这种需求的持续增长将导致供需关系逐渐趋紧，有望推动代币价值的长期升值。

商业模式方面，Xterio 有三个商业模式支柱：

• 平台收入：Xterio 平台可以通过 Xterio Chain 燃料费、NFT 发行平台、交易市场、UGC 工具产生收入

• 游戏收入：NFT 销售、游戏内交易、游戏内购买

• 代币收入：合作游戏发行其代币，Xterio 会拥有其中很大一部分份额等

这种多元化的商业模式使 Xterio 能够在Web3游戏产业链的各个环节实现价值捕获，显著降低了单一业务模式的风险。值得注意的是，平台承诺将利润重新投入生态建设，用于技术研发、游戏开发、代币回购及生态营销，以确保平台的可持续发展。

历久弥新的 OG 团队

Xterio 的团队在当今快节奏的Web3创业环境中展现出独特的竞争优势。创始人兼 CEO Michael Tong 拥有 25 年游戏行业经验，曾任 FunPlus 首席战略官、网易首席运营官，堪称Web3游戏领域最资深的创始人。联合创始人兼 COO Jeremy Horn 具备 15 年游戏行业经验，历任 FunPlus 副总裁、Jam City 副总裁，并在 Gameloft、Origins、育碧等公司担任制作人。CFO Ryan Cheung 则拥有 15 年资本市场经验，曾任微店、优酷 CFO，为团队带来丰富的财务管理经验。

这支团队的与众不同不仅体现在履历上，更在于其独特的思维框架。在过去二十年中，他们亲身经历并参与了游戏行业的三次重大变革，积累了对游戏产业深刻的理解。正是这样的行业积淀，使得 Xterio 团队能够从产业的高度构建一个可以穿越周期的Web3游戏生态。

Xterio 团队的另一大特色是其显著的国际化特征。创始团队来自不同国家，在亚太、欧洲、美国均有深厚的产业根基。值得一提的是，团队核心成员曾就职的 FunPlus 和网易等公司，都是具备全球服务能力的游戏大厂，产品覆盖数亿用户、横跨 200 多个国家。这种全球化基因让 Xterio 在Web3领域发挥得淋漓尽致，其合作伙伴网络已覆盖全球 10 多个国家，实现了Web3玩家群体的全面覆盖。

团队的"大厂"背景同样令人瞩目。核心成员来自 Electronic Arts、Zynga、暴雪等顶级游戏公司，这种经历不仅带来了成熟的市场洞察能力，更积累了丰富的资源整合和资金运作经验。随着Web3游戏进入正规军时代，这样经受过高失败率考验的精英团队显得愈发珍贵。

在强大的团队背后，是极其多元化的投资者支持。Xterio 已获得 8, 000 万美元融资，投资方包括 Binance Labs、Foresight Ventures、KuCoin Venturess 等交易所基金，FunPlus 这样的Web2游戏公司，Makers Fund 这样的传统游戏基金，Animoca Ventures 这样的Web3游戏基金，以及 SevenX Ventures 这样的全赛道Web3基金。此外还有知名公链、公会及众多一线基金的加入。这种层次丰富的投资结构，完美体现了 Xterio 在产业链整合方面的战略眼光。

全维度数据里程碑

在两年多的时间里，Xterio 在平台、游戏、用户、资产等全维度均取得了显著的里程碑。链方面，Xterio Chain 累计钱包/地址超过 800 万个，日活地址超过 27 万个，总交易次数超过 1.1 亿次；质押者超过 2.6 万个，质押量超过 128 万枚 ETH。平台方面，Xterio 累计发行超过 47 个 NFT 系列，总 mint 数量超过 750 万个。

游戏方面，主打游戏 AOD 在公测首周内实现了超过 30 万美元的收入，APRU 高达 110 美元，这一水平不仅是Web3同类游戏的 300% ，甚至达到了Web2部分 SLG 游戏的水平，单用户最高充值超过 2 万美元。AI 平台 Xter.AI 共生成了 10 万件作品，累计交易次数超过 130 万次，累计交易量超过 50 美元。

这一里程碑仅仅是开始，我们期待 Xterio 在下一阶段取得更亮眼的成绩。

首先是全面的业务布局，需要掌控从 IP 运营、内容研发到全球发行、运营及社群管理的完整链条。在Web3游戏领域，这种一体化布局还需延伸至基础设施建设和资产管理。前者包括游戏链等基建，后者则涵盖代币和游戏内资产的运营，形成较传统游戏公司更为立体的业务矩阵。

其次，顶尖的研发能力是根本。虽然单个产品的成功无法百分百保证，但优秀的游戏公司都建立了科学的研发体系，通过大数定律提升成功概率，持续打造 S 级产品。对Web3游戏公司而言，更大的挑战在于探索真正的产品市场匹配（PMF）。值得注意的是，Web3特性终将成为游戏的可选模块，而非独立存在的品类，两者的有机融合才是行业发展的必然方向。

第三，强大的商业化能力不可或缺。优秀的发行体系能够最大化内容价值，提升资金使用效率，确保利润最大程度留存公司体内。在Web3游戏领域，这种商业化呈现出双轨特征：除传统的内容发行外，还需要合理分配代币和游戏资产，确保社群、玩家和经营者等生态参与者的权益，构建基于资产共识的健康运营体系。

Xterio 如果可以持续累积这些 KSF，它将处于行业的什么位置？我们认为 Xterio 会成为第三代Web3游戏龙头项目：

第一代项目凭借爆款内容成功引爆市场，通过资产发售、打金和代币发售建立起初步的商业模式，在牛市中为参与者带来可观回报。然而，这些项目往往因内容深度不足、可玩性欠佳，特别是商业模式尚未完全成熟等问题，难以维系用户长期留存，游戏生命周期较短。

随后，新一批项目方携带更充足的资金入场，开始规模化制作Web3游戏。他们在资产机制上进行创新优化，推出了一系列优质内容，并逐步形成了Web3游戏工作室的雏形。这些工作室通过公会和社群形式固定流量，为其他项目提供冷启动、增长和大规模发行等服务，使得商业模式更加多元。但这一阶段的项目仍未能在游戏本质上实现突破，用户规模虽有提升但质量仍需提高，且难以吸引传统游戏玩家。由于团队多源自独立开发者，在产业链整合方面也面临挑战。

作为第三代Web3游戏项目的代表，Xterio 以专业军团的姿态进入市场。依托强大的资金实力和股东背景，结合游戏大厂的系统化方法论，他们建立了完善的研发、孵化和发行体系。尽管市场对Web2与Web3融合存在不同观点，但 Xterio 始终致力于探索高质量游戏内容，试图通过创新的商业模式和出色的可玩性吸引传统玩家。更重要的是，Xterio 从成立之初就将传统游戏行业的产业升级理念融入发展战略，从基础设施着手，打造了涵盖基建、研发、运营、资产和平台的一体化生态。这种全方位布局使其商业模式更加立体，既可通过内容和资产变现，又能借助流量服务、发行服务和基础设施服务创造收入。在当前市场中，已有多个项目采用类似的公链平台 内容矩阵 发行商模式，而 Xterio 作为新生力量，正朝着行业新龙头的方向稳步前进。

针对这三个时期的Web3游戏项目，虽然暂时还没有非常有效的估值框架（赛道不成熟、基本面有效性低），但我们可以观察到其估值的框架和因子正在持续发生由虚向实的偏移：

第一代项目的估值主要依赖用户规模、资产价值和市场声量这三个核心因子。然而，这些指标与短期市场行情密切相关，波动性较大，导致项目估值缺乏稳定性，容易形成泡沫，并在短期内出现显著回撤。

第二代项目估值逻辑开始围绕"叙事升级"展开。这类项目的估值因子主要与细分赛道选择、叙事想象空间以及作为基础设施后产生的链上数据相关。虽然这些项目开始产生一些基本面数据，但随着叙事的拥挤、同质化和轮动，泡沫逐渐被挤出。当叙事达到阶段性顶点时，估值也随之回归理性水平。

对于第三代项目，我们认为其估值核心应转向商业化能力。随着高品质游戏吸引更多用户并实现商业闭环，发行业务开始产生稳定现金流，优质 IP 获得玩家认可，Web3游戏项目的估值开始具备可持续性。考虑到游戏是Web3大规模应用的重要载体，我们相信这类项目的价值想象空间和溢价能力将逐步向传统游戏行业看齐。

通过对中、美、亚、欧四地市场领先的上市游戏公司的分析，我们可以观察到几个影响传统游戏公司估值的关键特征：研运一体、超大规模运营、业务多元化/全产业链布局、优质 IP 储备、技术平台能力等都是重要的估值溢价来源。相比之下，业务单一、品类受限、终端局限的公司往往难以获得显著溢价。

基于这些市场规律和行业发展趋势，我们对 Xterio 的前景持积极态度。从当前Web3游戏赛道来看，Xterio 已经具备了获取估值溢价的核心要素，有望在这轮牛市中确立行业领军地位。更重要的是，随着其商业化进程的深入，Xterio 展现出与传统游戏巨头对标的潜力。我们期待 Xterio 成为Web3游戏的腾讯和网易。

在《圣经》中，"出埃及记"讲述了摩西带领以色列人穿越荒漠、到达应许之地的史诗。今天的Web3游戏产业，正在经历着自己的"出埃及"时刻。早期的Web3游戏，如同被囚禁在埃及的人，被束缚在简陋的画面、机械的玩法与单一的代币激励中。Xterio 犹如新时代的摩西，正带领行业开启一段充满希望的征程。他们以产业链的视角重新定义Web3游戏，为行业分开"红海"，开辟新路。

穿越荒漠的旅程从不会一帆风顺。但正是这些考验，让我们更加坚信那片"应许之地"的存在——一个Web2与Web3完美融合的游戏新世界。在那里，游戏将成为数字价值的载体，玩家将成为生态的共建者，开发者将在完整产业链的支持下创造价值。

这不仅是一次产业的进化，更是一次数字文明的觉醒。让我们共同见证这场伟大的"出埃及"之旅，见证Web3游戏在 Xterio 的引领下，走向那片充满无限可能的应许之地。