超越市场?探索稳定币的高收益策略
作者:Thor Hartvigsen 来源:One Chain Times 翻译:善欧巴,金色财经
介绍
随着新代币以更温和但可能更现实的估值推出,围绕空投耕作的兴奋逐渐减弱。因此,例如在 Pendle 或各种借贷市场上,通过稳定币获得 40% 以上的年化收益率已不再可能。作为一名个人比较保守的投资者,我更喜欢将部分投资组合保持在稳定币中,上周我在 X 上询问了市场上最好的稳定币农场。我收到了超过 150 条回复,以及多个团队的联系,他们解释了可以通过他们的产品获得的高收益。
在过去的一周里,研究了这些不同的策略后,本报告试图呈现稳定币(以及结构化稳定币类产品)的最佳收益地点。
JLP
JLP 不是稳定币。实际上根本不是。它是一种结构化产品,与 GMX 的 GLP 相似,后者在 2022/23 年非常受欢迎。然而,在我研究的众多策略中,JLP 最为突出,需要进行更深入的分析。
JLP 是 Solana 上Jupiter 交易所推出的结构化产品。除其他外,Jupiter 提供 BTC、ETH 和 SOL 的永续期货交易,杠杆高达 100 倍,而 JLP 则充当这些交易者的流动性和交易对手。JLP 由一篮子资产组成,如下所示。
每购买 1 美元的 JLP,您实际上购买的是:
$0.454 SOL
$0.0963 ETH
$0.092比特币
$0.2647 美元
$0.0933 美元
因此,JLP 的价格首先取决于基础资产的价格。如果 BTC、SOL 和 ETH 升值,JLP 也会升值,但升值幅度较小,因为它包含约 35% 的稳定币,反之亦然。更具体地说,JLP 的价格取决于三个因素:
基础资产的价格(BTC、ETH、SOL、USDC 和 USDT)
交易者支付的费用
交易者盈亏
交易员在永续合约上产生的所有费用的 75% 都进入 JLP 金库。这相当于当前费用水平的 50% APY,并通过 JLP 价格升值累积。最后,JLP 充当木星交易员的交易对手。如果交易员盈利,收益将从 JLP 金库支付,如果交易员亏损,损失将添加到金库。下图显示了自今年年初以来 JLP 的价格。
值得注意的是,由于基础资产升值以及交易员收取了大量费用,JLP 仅今年一年就从 1.78 美元上涨至 3.25 美元。这是 61.28% 的涨幅,跌幅非常小,类似于几乎只涨不跌的图表。年初至今 61.28% 的投资回报率相当于 106.5% 的年回报率,远远超过任何类型的稳定币产品。然而,将其与稳定币策略进行比较有点不诚实,因为 JLP 仅包含 35% 的稳定币成分。持有 JLP 而不是使用稳定币进行耕作需要承担更多风险(例如,交易员的 PnL 敞口)和基础资产的波动性。
但是 JLP 与 BTC、ETH 和 SOL 相比表现如何呢?如下图所示,今年迄今为止,JLP 的表现优于 BTC 和 ETH,但不如 SOL。
但是,JLP 是否比直接做多 SOL 更安全呢?为了进一步分析,我们可以将 JLP 的回报与 BTC、ETH 和 SOL 在波动性(风险)调整的基础上进行比较。
通过计算这些资产的年初至今价格表现,减去无风险利率,再除以其波动性,我们得到了一个风险调整后的回报指标,即夏普比率(波动性调整后的回报)。这个数字越高,投资就越好。如表所示,与仅持有 BTC、ETH 或 SOL 相比,JLP 的投资波动性要小得多,因此年初至今在波动性调整的基础上表现明显优异。请注意,过去的表现并不能代表未来的表现,但这仍然很有趣。
然而,波动性调整后的收益与风险调整后的收益并不相同,因为 JLP 包含的风险向量不仅仅是波动性。持有 JLP 时,您会面临智能合约风险,如果交易者获利颇丰(部分耗尽 JLP 资金),价格也可能受到负面影响。由于 Jupiter 上没有长尾资产可供交易,因此价格操纵的风险很小,而且像 AVAX 那样的事件发生的可能性很小,当时 GLP 被部分耗尽。
尽管如此,我们可以检查 Jupiter 上交易员的总体表现,以尝试量化 JLP 交易对手风险。下图显示了过去三个月 Jupiter 净交易员的盈亏情况。
值得注意的是,交易员在过去三个月中一直保持净盈利,累计收益为 685 万美元。这实际上意味着 JLP 金库中的 685 万美元已支付给交易员,对其业绩产生了负面影响。尽管如此,由于交易员同时支付的高额费用,JLP 的表现仍然强劲。
更有趣的是,Jupiter 上的累计交易者 PnL 与 SOL 的价格之间似乎存在高度相关性,如下所示。
这表明 SOL 是 Jupiter perps 上交易量最大的资产,24 小时交易量证实了这一点:BTC 为 1.39 亿美元,ETH 为 8000 万美元,SOL 为 6.33 亿美元(占总交易量的 74.3%)。同时,这也表明未平仓合约偏向多头,即大多数交易者是多头而不是空头。
总而言之,在 SOL 大幅上涨的情况下,交易者可能会获利,这会对 JLP 价格产生负面影响。但与此同时,SOL 升值对 JLP 产生积极影响,因此在某种程度上是一种对冲。重要的是要记住,这不是稳定币策略,因为您有 SOL、BTC 和 ETH 敞口。如果您看跌 SOL,这可能不适合您。最后,该资产的另一个风险是智能合约风险和 Jupiter 漏洞利用的风险。
2 Syrup
Syrup是一种建立在Maple Finance RWA 借贷市场之上的协议。在 Syrup 上,存款人可以通过向机构提供超额抵押贷款,以透明的方式获得 TradFi 收益。Syrup 上的 USDC 存款人可获得 16-20% 的年化收益,这些收益由机构借款人支付。
目前,用户存入的 TVL(USDC)为 4150 万美元,这些资金被借给机构。这些机构已投入 2600 万美元的抵押品(SOL、PT-sUSDe 和 BTC),并已借入 1490 万美元。提供给 USDC 贷方的收益来自机构抵押品的收益率(7.5% APY)和 USDC 借款利率(9.34% APY)。所有这些都可以在下图中看到。
除此之外,Syrup 还为贷款人提供“点数”,据传其将于今年晚些时候推出代币。锁定 USDC 可使获得的点数倍增,但风险也会增加。
3 额外收益
PYUSD
PYUSD 是 Paypal 发行的稳定币,其供应量已增长至 6 亿多。Paypal 目前正在向Kamino Finance上的 PYUSD 存款人提供大量奖励。收益率约为 20% APY。
Morpho
Morpho 是一个去中心化且无需许可的借贷市场,拥有所谓的“策展人” ,他们能够推动市场和战略的发展。Gauntlet和Steakhouse等策展人市场上的 USDC 贷款人获得了相当丰厚的收益,尤其是考虑到 $MORPHO 奖励时。
Usual
Usual最近推出了由 RWA 支持的稳定币 USD0 和 USD0 。持有 USD0 可获得 RWA 抵押品收益以及“药丸”(积分)。第一个活动最近上线,并将持续 99 天。与 Ethena 一样,Usual 已将其稳定币集成到各种协议中,这提供了多种方式来在空投之前赚取额外积分。请
结论
那么,仅仅通过稳定币挖矿就能让你跑赢市场吗?在一般的市场情况下,可能不会(也许只有在市场大幅下跌的情况下)。但从投资组合的闲置部分获得高收益可以带来巨大的额外回报(同时请记住这些策略存在风险)。
JLP 尤其有趣。虽然它不是稳定币,而是一种结构化产品,但它的表现优于市场,同时波动性较小。如果 SOL 在今年剩余时间内保持强劲,而 JLP 继续收取高额费用,它可能会继续保持强劲表现。